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長期，我們從上至下的主邏輯線：國內(nèi)和國外周期錯(cuò)配，各自產(chǎn)生預(yù)期差，分別是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈和海外經(jīng)濟(jì)需求走弱超預(yù)期。長期大方向上，我們維持空海外定價(jià)商品（銅、原油、），多國內(nèi)定價(jià)商品（黑色、建材、部分有色多頭）的總思路，但節(jié)奏方面，我們關(guān)注四季度的一些邊際變化——美聯(lián)儲(chǔ)加息短期將逐漸進(jìn)入觀察期，國內(nèi)需求旺季復(fù)蘇不及預(yù)期。
　　國內(nèi)方面，我們相信后續(xù)經(jīng)濟(jì)否極泰來，關(guān)注負(fù)反饋何時(shí)結(jié)束。1-9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降24.5%，降幅較1-8月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。8、9月份，房屋竣工面積降幅已收窄至個(gè)位數(shù)，而7月份房屋竣工面積同比降幅達(dá)36%。房屋新開工和施工面積降幅仍較大，9月當(dāng)月同比增速分別為-44.4%和-43.2%，但降幅分別較8月收窄1.3個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。以上顯示，盡管復(fù)蘇邏輯正在進(jìn)行，但數(shù)據(jù)短期仍然不佳，銀十旺季后，市場開始交易后續(xù)需求不及預(yù)期。如果11月基建數(shù)據(jù)不能對(duì)黑色形成托底，減產(chǎn)預(yù)期將使得爐料和鐵礦弱于成材。而如果后續(xù)基建端需求形成支撐，我們則建議關(guān)注是否筑底反彈。
　　海外衰退加速和貨幣收緊是長期方向，但建議等待反彈或11月后更加舒服的位置，本周建議可考慮有色短多；原油建議等待；貴金屬我們則關(guān)注近期白銀現(xiàn)貨短缺的情況，建議在底部少量持有。銅方面，月差已達(dá)較高點(diǎn)位，庫存持續(xù)去化，但近期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期面對(duì)瓶頸使得產(chǎn)生短多可能；鋅礦供應(yīng)逐漸增加，預(yù)計(jì)鋅供需基本面將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，價(jià)格長期承壓；油氣方面，盡管有OPEC+減產(chǎn)落地，美國增產(chǎn)能力不足的供給擾動(dòng)，但在總需求和流動(dòng)性雙壓下，供給很難提供長期向上動(dòng)力，等待未來供暖期臨近變化。貴金屬方面，我們認(rèn)為美國通脹向長期轉(zhuǎn)移，但加息強(qiáng)勢或僅持續(xù)到年底，因此貴金屬年底或?qū)⒂瓉硐蛏蟿?dòng)力。白銀現(xiàn)貨本周相較黃金繼續(xù)短缺，LBMA庫存近四年來低位，因此建議逢低少量持有嘗試，或做空金銀比。