>> 華創(chuàng)證券-環(huán)保行業(yè)2022Q3業(yè)績綜述：龍頭公司增速承壓，建議關注Q4估值切換機會-221107
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防御性依舊明顯，實現(xiàn)超額收益。1）從收益角度來看，2021年底至報告撰寫日（11月4日），申萬環(huán)保指數(shù)下跌19.10%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第18；而同期滬深300則下跌23.75%，實現(xiàn)近5%的超額收益，若以2021年初為基點，超額收益則高達25%+。2）從估值角度來看，2017年起商業(yè)模式導致的估值下跌后，環(huán)保板塊仍處于歷史估值的底部區(qū)間。隨著大盤整體向上修復、攻守兼?zhèn)涮攸c凸顯，行業(yè)估值有望向上修復；同時多家環(huán)保公司的第二曲線業(yè)務布局進展順利，亦對估值修復起到催化作用。
樣本極值對板塊表現(xiàn)影響明顯。2022Q1-Q3，60家樣本環(huán)保上市公司營業(yè)總收入為1867億元，同比下滑2.2%；歸屬于母公司的凈利潤218億元，同比增長32.1%，盈利能力顯著恢復。子版塊中，固廢板塊因樣本公司虧損大幅收窄增速迅猛；節(jié)能、水務板塊則因樣本公司獲取大額投資收益而凈利率提升；大氣和監(jiān)測板塊營收表現(xiàn)平穩(wěn)歸母利潤則小幅下滑。
龍頭公司增速承壓，Q4或迎估值切換機會。由于宏觀因素（疫情等）影響超預期，我們此前重點推薦的瀚藍環(huán)境（燃氣板塊拖累）、偉明環(huán)保（裝備業(yè)務增速下滑）和高能環(huán)境（項目投產延后）三家龍頭公司Q3業(yè)績增速均有所放緩，估值已處于歷史底部區(qū)間；偉明、高能的實控人/高管也已啟動了增持計劃。隨著疫情逐漸改善三家龍頭公司23年業(yè)績有望在低基數(shù)下迎來高成長，Q4或有望迎來估值切換機會。
環(huán)保行業(yè)基金重倉股穩(wěn)定依舊。環(huán)保板塊2022Q3機構持倉市值前5名為聚光科技、高能環(huán)境、景津裝備、瀚藍環(huán)境和偉明環(huán)保，與2022年H1相同。由于三季度貼息貸款政策聚光科技機構關注度明顯上升，持倉市值超越景津裝備躍居第一，高能環(huán)境上升兩位排名第二，景津裝備、瀚藍環(huán)境和偉明環(huán)保分列三、四、五位。
投資意見：1、業(yè)績高增，估值低位：龍頭公司業(yè)績增速基本在20-30%區(qū)間，對應22年估值15-20倍之間；2、商業(yè)模式改善，運營指標持續(xù)向好：板塊擺脫純工程依賴，穩(wěn)增運營屬性顯現(xiàn)，收益率、現(xiàn)金流指標持續(xù)改善向好；3、政策催化提升估值修復預期：三季度環(huán)保政策密集，碳中和帶來板塊關注度持續(xù)升溫，估值修復可期。推薦瀚藍環(huán)境、高能環(huán)境、聚光科技、偉明環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保、皖儀科技、卓越新能；建議關注城發(fā)環(huán)境、綠色動力、光大環(huán)境、旺能環(huán)境、洪城環(huán)境、山高環(huán)能、嘉澳環(huán)保、海新能科。
風險提示：疫情影響；環(huán)保政策不及預期；市場競爭加劇。
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