>> 中信證券-債市聚焦系列：存單指數(shù)基金規(guī)模緣何大幅縮水？-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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2022年，在權(quán)益市場大幅震蕩、投資者風(fēng)險偏好下行的背景之下，同業(yè)存單指數(shù)基金受到市場追捧，累計發(fā)行規(guī)模一度超過2000億份，但截至11月4日，同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)?？s水至1556億份，相比最高點的2143億份縮水了27.40%，背后原因為何？其資產(chǎn)配置有何變化，后續(xù)將如何發(fā)展？本文將作出詳細(xì)分析。
▍存單指數(shù)基金規(guī)模大縮水：截至11月4日，同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)?？s水至1556億份，相比最高點的2143億份縮水了27.40%。三季度同業(yè)存單指數(shù)基金總申購額為1483億份，總贖回額卻達(dá)到了1981億份，凈贖回額達(dá)到430億份，其中7只產(chǎn)品凈贖回超過30億份。這是推動同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)?？s水的主要因素。
▍存單指數(shù)基金規(guī)模變化原因分析：第一，2022年初以來，權(quán)益市場震蕩帶動投資者風(fēng)險偏好降低，中、高風(fēng)險產(chǎn)品新發(fā)遇冷，造成了同業(yè)存單指數(shù)基金等低風(fēng)險產(chǎn)品逆勢擴(kuò)張明顯；第二，現(xiàn)金理財新規(guī)后部分銀行先擴(kuò)張再整改的戰(zhàn)略迫使2022年上半年各銀行機(jī)構(gòu)加速整改進(jìn)程，造成現(xiàn)金理財規(guī)模大幅壓降，作為替代品的同業(yè)存單指數(shù)基金乘機(jī)擴(kuò)容；第三，存單指數(shù)基金實際收益率欠佳，或是導(dǎo)致其三季度大規(guī)模贖回、規(guī)模大幅下降的主因。截至11月4日，同業(yè)存單指數(shù)基金整體加權(quán)平均收益率僅為1.2%，遠(yuǎn)低于貨幣基金和現(xiàn)金管理類理財，與預(yù)期相差較多。這是因為大部分基金在4-7月成立，建倉時間較晚，而8月4日至11月4日，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率震蕩上行了17bps，導(dǎo)致大部分產(chǎn)品收益欠佳，與投資者預(yù)期不符。
▍同業(yè)存單指數(shù)基金三季度資產(chǎn)配置趨于保守。從同業(yè)存單指數(shù)基金的資產(chǎn)配置也可以看出其目前較為保守。同業(yè)存單指數(shù)基金三季度杠桿率為116.19%，環(huán)比降低6.47pcts，高于貨幣基金的106.55%，久期為0.48年，環(huán)比減少0.01年，高于貨幣基金的0.37年。從2022年三季度同業(yè)存單指數(shù)基金整體持倉情況來看，其配置債券比例達(dá)87.01%，環(huán)比減少4.1pcts，但仍遠(yuǎn)高于貨幣基金的40.53%。就具體券種配置而言，同業(yè)存單指數(shù)基金三季度同業(yè)存單配置占債券市值的比例為81.08%，環(huán)比降低了8.08pcts，可能與同業(yè)存單到期收益率處于歷史相對低位、管理人對倉位管理較為謹(jǐn)慎有關(guān)。
▍未來同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)展展望：我們認(rèn)為，雖然同業(yè)存單指數(shù)基金三季度規(guī)模大幅縮水，但長期來看，其風(fēng)險收益特征介于貨幣基金和短債基金之間，費率低廉，參考美國經(jīng)驗，養(yǎng)老金在債券資產(chǎn)配置中，出于降低成本的考慮，往往較多配置費率較低的債券型指數(shù)基金。隨著我國個人養(yǎng)老金的正式落地，預(yù)計將推動以同業(yè)存單指數(shù)基金為代表的債券型指數(shù)基金繼續(xù)擴(kuò)容。同時，隨著同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，可能推動同業(yè)存單期限利差收斂，信用利差走闊。此外，隨著同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，由于其采用市值法估值，且80%以上為個人投資者持有，其凈值的波動可能會引發(fā)投資者頻繁申贖，一定程度上放大同業(yè)存單的市場波動。
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