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美聯(lián)儲加息預(yù)期軟化帶動美元指數(shù)大跌，銅價長期承壓后大幅反彈。供給端擾動頻發(fā)疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，2022年以來銅礦新增產(chǎn)量低于預(yù)期。全球交易所銅庫存持續(xù)下降，為銅價提供有效支撐。在年底需求預(yù)期向好以及下游補(bǔ)庫存的刺激下，銅價有望重拾漲勢。銅價反彈有望帶動相關(guān)企業(yè)盈利和估值修復(fù)，推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)和金誠信。
　　▍美元指數(shù)大跌，銅價大幅反彈。11月4日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國10月新增就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期但增速放緩，失業(yè)率數(shù)據(jù)則高于預(yù)期，加息對勞動力需求的降溫效果正在顯現(xiàn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息節(jié)奏或?qū)⒎怕?。?shù)據(jù)公布當(dāng)日，美元指數(shù)下跌2.0%至110.8，創(chuàng)七年以來最大單日跌幅。受此刺激，此前長期承壓的銅價大幅反彈，LME銅價與上期所銅價分別上漲7.6%和4.4%至8133美元/噸和66360元/噸，LME銅價創(chuàng)2009年以來最大單日漲幅。
　　▍全球交易所庫存持續(xù)下降，為銅價提供剛性支撐。11月第一周，LME、COMEX以及上期所銅庫存分別下降至8.9萬噸、3.3萬噸和1.9萬噸。LME和上期所庫存在經(jīng)歷9-10月的小幅上升后再次降至年內(nèi)低位，COMEX庫存維持下降趨勢，基本面延續(xù)偏緊態(tài)勢。若需求邊際回升，低庫存效應(yīng)有望催化銅價快速上行。
　　▍減產(chǎn)疊加制裁風(fēng)險(xiǎn)，銅礦供給增速不及預(yù)期。根據(jù)智利銅業(yè)委員會數(shù)據(jù)，9月智利銅產(chǎn)量同比減少4.3%，11月4日，五礦資源公告其Las Bambas銅礦由于運(yùn)輸受阻將被迫減緩運(yùn)營。此外，LME于10月就是否禁止俄羅斯金屬發(fā)布討論文件引發(fā)市場擔(dān)憂。銅礦生產(chǎn)環(huán)節(jié)擾動頻發(fā)導(dǎo)致2022年以來新增供應(yīng)不及預(yù)期，ICSG預(yù)計(jì)2022年全球銅礦供應(yīng)增速為3.9%，較此前5.0%顯著下調(diào)。
　　▍銅進(jìn)口需求有望延續(xù)強(qiáng)勢，下游補(bǔ)庫存行為料將進(jìn)一步刺激銅價上行。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)銅精礦進(jìn)口量為227.3萬噸，同比增長7.8%，未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為51.0萬噸，同比增長25.7%。9月上期所銅庫存環(huán)比持平，進(jìn)口量增加對應(yīng)庫存持平，反映出國內(nèi)銅消費(fèi)維持偏強(qiáng)態(tài)勢。若后續(xù)美元指數(shù)偏弱運(yùn)行，人民幣購買力上升料將進(jìn)一步推動進(jìn)口需求回暖。價格上漲疊加后市需求預(yù)期向好，預(yù)計(jì)銅加工企業(yè)的補(bǔ)庫存行為將激化銅價上行空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：銅下游需求增速不及預(yù)期；上游銅礦產(chǎn)量增長超預(yù)期；美聯(lián)儲加息程度以及維持時間超預(yù)期。
　　▍投資策略：美元指數(shù)大跌刺激銅價大幅反彈，宏觀因素對銅價的壓制出現(xiàn)邊際緩和。供給端擾動頻發(fā)疊加庫存持續(xù)下降，銅基本面保持偏緊態(tài)勢，下游補(bǔ)庫存行為或刺激價格進(jìn)一步上行。作為受益于新能源轉(zhuǎn)型的礦產(chǎn)金屬，銅長周期需求增長確定性高，短期的供給增長無法消除長期的資源焦慮。當(dāng)前銅板塊相關(guān)公司估值已跌至歷史最低水平，銅價反彈有望帶動相關(guān)企業(yè)盈利和估值修復(fù)，推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)和金誠信。