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煤炭盈利水平大幅提升，板塊配置價(jià)值凸顯
　　匯總來(lái)看，煤炭板塊27家重點(diǎn)上市公司2022年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10994億元，同比增長(zhǎng)17.4%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2492億元，同比增長(zhǎng)77.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2001億元，同比增長(zhǎng)78.3%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，27家上市公司2022年前三季度銷售毛利率加權(quán)平均值37.3%，同比增長(zhǎng)7.6個(gè)百分點(diǎn)，2022年前三季度銷售凈利率加權(quán)平均值為22.7%，同比增長(zhǎng)7.7個(gè)百分點(diǎn)，2022年前三季度ROE加權(quán)平均值為22.1%，同比增長(zhǎng)8.7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，27家上市公司2022年前三季度合計(jì)為3106億元，同比增長(zhǎng)825億元，增幅36.2%，資產(chǎn)負(fù)債率平均為45.3%，同比減少4.5個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率47.9%，同比增長(zhǎng)13.3個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)狀況改善回款增多帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯增長(zhǎng)，償債能力顯著提升。9月底以來(lái)煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，但我們認(rèn)為當(dāng)前已臨近布局時(shí)點(diǎn)，調(diào)整即是加配機(jī)會(huì)，主要原因包括：一是當(dāng)前煤炭股票的PE估值多數(shù)為4-5倍，屬于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至達(dá)到17%，明顯高于銀行長(zhǎng)存利率；三是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期在逐步恢復(fù)；四是供暖季臨近，需求有望觸底反彈，而供給因疫情影響難言寬松，煤價(jià)易漲難跌；五是三季報(bào)已全部發(fā)布，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的利空因素已出盡；六是北上資金雖大幅流出，但卻大舉買入煤炭板塊。當(dāng)前煤炭基本面利多，市場(chǎng)調(diào)整將帶來(lái)更好的加配煤炭股的機(jī)會(huì)，仍舊堅(jiān)定推薦。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)；不受年度長(zhǎng)協(xié)比例提升影響的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源。
　　2022年前三季度噸煤毛利大增，整體盈利能力強(qiáng)于2021年同期
　　2022年前三季度年合計(jì)產(chǎn)量（22家企業(yè)）為7.3億噸，同比增長(zhǎng)4.7%；銷量為9.8億噸，同比減少10.7%，21家上市公司煤炭的平均銷售價(jià)格（不含稅，包含貿(mào)易煤，下同）為767元/噸，同比增長(zhǎng)29.3%；18家上市公司煤炭的平均銷售成本430元/噸，同比增長(zhǎng)5.9%；噸煤毛利337元/噸，同比增長(zhǎng)80.3%；毛利率43.9%，同比提升12.4pct。
　　2022年前三季度期間費(fèi)用率下降，應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少
　　2022年前三季度期間費(fèi)用率5.2%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率0.8%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率3.2%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.2%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款方面，2022年前三季度27家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為21.6天，同比減少6.9天，降幅24.3%；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20.0天，同比減少1.8天，降幅8.0%。
　　2022年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率降低，現(xiàn)金流和償債能力提升
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，27家上市公司2022年前三季度合計(jì)為3106億元，同比增長(zhǎng)825億元，增幅36.2%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為45.3%，同比減少4.5個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率47.9%，同比增長(zhǎng)13.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。