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投資要點(diǎn)
　　公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)經(jīng)過前期案例積累與渠道建設(shè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，收入同比增長(zhǎng)299.69%。公司幾大方向前置研發(fā)基本完成，隨著市場(chǎng)需求逐漸成熟，利潤(rùn)率有望迎來拐點(diǎn)。作為安全行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線最全的廠商之一，預(yù)計(jì)公司仍將受益于網(wǎng)安國(guó)產(chǎn)化發(fā)展趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，云計(jì)算業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.63億元，同比+5.25%；歸母凈利潤(rùn)-4.20億元，同比-349.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.58億元，同比-361.01%。
　　其中3Q22收入5.83億元，同比-14.84%，環(huán)比+16.30%；歸母凈利潤(rùn)-2.14億元，同比-341.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.19億元，同比-361.09%。
　　公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中云計(jì)算產(chǎn)品收入同比實(shí)現(xiàn)299.69%的高速增長(zhǎng)。在安全業(yè)務(wù)方面，全國(guó)各地持續(xù)的疫情給公司訂單簽訂和項(xiàng)目實(shí)施帶來了較大的影響，同時(shí)我們預(yù)計(jì)上年同期高基數(shù)也是收入出現(xiàn)同比下滑的原因之一。
　　度過前置研發(fā)投入高峰，利潤(rùn)率有望迎來拐點(diǎn)
　　公司前三季度期間費(fèi)用總計(jì)同比增加16.22%，同口徑比增幅下降35.38個(gè)百分點(diǎn)。其中在研發(fā)方面，公司已完成云計(jì)算、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加11.21%，同口徑比增幅下降65.88個(gè)百分點(diǎn)。而隨著市場(chǎng)對(duì)上述新方向的需求逐漸成熟，公司利潤(rùn)率有望迎來拐點(diǎn)。
　　以車聯(lián)網(wǎng)為例，11月2日工信部發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知（征求意見稿）》，將對(duì)L3、L4自動(dòng)駕駛車輛進(jìn)行準(zhǔn)入管理，并展開試點(diǎn)工作。《通知》對(duì)試點(diǎn)城市、車企、產(chǎn)品和使用主體等幾乎全部參與方的網(wǎng)絡(luò)安全責(zé)任和能力都提出了明確要求，預(yù)計(jì)將推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)安全加速發(fā)展。公司相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)已經(jīng)在多家主機(jī)廠及Tier1供應(yīng)商的實(shí)際車聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景中進(jìn)行了行業(yè)化應(yīng)用，其中車載防火墻入選首批《北京市首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備目錄（2021年）》，正式成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車關(guān)鍵零部件，有望受益于需求逐步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　隨著信息化發(fā)展、國(guó)家政策等外部因素驅(qū)動(dòng)，以及新業(yè)務(wù)、新場(chǎng)景下的安全需求不斷涌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)預(yù)計(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)。公司在基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域形成了覆蓋政府、金融、能源、運(yùn)營(yíng)商、企業(yè)等全行業(yè)場(chǎng)景的解決方案，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線最全的廠商之一，深度受益于網(wǎng)安國(guó)產(chǎn)化發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為43.12、55.07、68.86億元，歸母凈利潤(rùn)4.21、7.01、9.74億元，EPS為0.35、0.59、0.82元/股，11月7日收盤價(jià)的對(duì)應(yīng)市盈率分別為31.29、18.77、13.51倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。