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注：本報(bào)告根據(jù)主動(dòng)偏股公募基金的重倉持股匯總數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金。
　　 3Q22主動(dòng)偏股公募基金重倉非銀金融（券商+保險(xiǎn)+多元金融）占比1.25%、行業(yè)配置系數(shù)僅0.21，板塊配置系數(shù)降至冰點(diǎn)，為近六年來最低。3Q22非銀板塊重倉股重倉持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為1.25%，環(huán)比下降0.86pct（2013年以來平均重倉占比4.16%）；非銀板塊占全部A股流通市值比重為6.01%，環(huán)比減少0.01pct（2013年以來平均流通市值占比7.35%）。3Q22非銀行業(yè)配置系數(shù)為0.21（行業(yè)配置系數(shù)=基金重倉該行業(yè)占比/該行業(yè)流通市值占比），連續(xù)10個(gè)季度行業(yè)配置系數(shù)小于0.5。
　　東方財(cái)富和傳統(tǒng)券商均遭減持，子行業(yè)保險(xiǎn)配置在底部位置。分子行業(yè)看，3Q22基金重倉券商占比0.72%，環(huán)比下滑0.72pct；保險(xiǎn)占比0.26%，環(huán)比微升0.01pct；多元金融占比0.27%，環(huán)比下降0.15pct。券商方面，3Q22基金重倉東方財(cái)富、傳統(tǒng)券商分別占比0.43%（環(huán)比-0.63pct）、0.29%（環(huán)比-0.09pct）。6月末以來權(quán)益市場(chǎng)震蕩，新發(fā)基金疲軟，同時(shí)前期國(guó)辦30號(hào)文引發(fā)市場(chǎng)對(duì)行政化降費(fèi)的擔(dān)憂，疊加財(cái)富管理券商業(yè)績(jī)短期承壓導(dǎo)致機(jī)構(gòu)減倉。
　　非銀重倉個(gè)股集中度下滑，東方財(cái)富占比減少。個(gè)股配置系數(shù)看（個(gè)股配置系數(shù)=基金重倉該個(gè)股占比/該個(gè)股流通市值占比，>1為超配），3Q22東方財(cái)富為1.19，環(huán)比下滑1.08pct，是非銀行業(yè)唯一被超配的個(gè)股；此外，中國(guó)人壽個(gè)股配置系數(shù)環(huán)比提升0.03。港股方面，香港交易所3Q22重倉占比0.25%，環(huán)比下降0.11pct，配置系數(shù)為0.53。3Q22非銀板塊重倉市值286億，東方財(cái)富、香港交易所為板塊前2大重倉股，重倉市值分別為98、58億元，重倉占比為34.2%、20.2%；重倉市值CR2為54.4%，環(huán)比下滑13pct。
　　投資分析意見：券商：資本市場(chǎng)改革深化，看好券商板塊底部配置機(jī)會(huì)。1）交投回暖：上周股票日均成交額環(huán)比改善8.9%；2）三季報(bào)分化明顯：板塊9M22利潤(rùn)yoy-30%(1H22: -26%)，3Q22yoy-38%，板塊年化ROE均值5.1%，較2018年高1.8pct，中信9M22-6%/3Q22-1%，震蕩市下機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)龍頭增速顯著更優(yōu)；3）資本市場(chǎng)改革深化：證監(jiān)會(huì)發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金投資公募新規(guī)，明確投公募產(chǎn)品范圍及類型，拓寬公募行業(yè)長(zhǎng)期資金來源，打開個(gè)人養(yǎng)老金投顧服務(wù)想象空間；4）當(dāng)前板塊PB接近18年底部位置，但22EROE均值5.2%，顯著高于18年(3.3%)，優(yōu)質(zhì)券商在今年市場(chǎng)環(huán)境下ROE仍高于8%。個(gè)股推薦：國(guó)聯(lián)證券、中信建投、中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富等。
　　保險(xiǎn)：1）壽險(xiǎn)：3Q22友邦、太保NBV率先轉(zhuǎn)正，行業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好；各家陸續(xù)啟動(dòng)開門紅，儲(chǔ)蓄需求火熱+4Q22代理人規(guī)模企穩(wěn)，共推上市險(xiǎn)企1Q23ENBV集體轉(zhuǎn)正；2)財(cái)險(xiǎn)：3Q22 COR96.5%~97.9%，預(yù)計(jì)全年將保持97%~98%水平；預(yù)計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)22E承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超7倍。推薦排序：中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）A股成交量下滑，影響券商業(yè)績(jī)預(yù)期；2）主板注冊(cè)制改革推進(jìn)速度不及預(yù)期，導(dǎo)致IPO發(fā)行量同比下滑；3）有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長(zhǎng)持續(xù)承壓；4）長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行，資產(chǎn)再配置承壓；5）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。