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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　長協(xié)年內(nèi)首次上漲，預(yù)計(jì)12月繼續(xù)上調(diào)，行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)；煤炭板塊前期調(diào)整三因素影響基本結(jié)束，基本面強(qiáng)勢、估值偏低，新一輪上漲行情已開啟。
　　摘要：
　　長協(xié)年內(nèi)首次上漲，預(yù)計(jì)12月繼續(xù)上調(diào)，行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)。秦皇島下水煤長協(xié)價(jià)2022年5~10月始終維持719元/噸，11月長協(xié)價(jià)為728元/噸，年內(nèi)首次上漲且為年內(nèi)新高。定價(jià)機(jī)制中的計(jì)算指數(shù)NCEI和CCTD年初至今也一直穩(wěn)定，10月底首次上漲超20元/噸，釋放積極信號，政策對煤價(jià)容忍度在提高。當(dāng)前煤炭長協(xié)較現(xiàn)貨折價(jià)超50%，高現(xiàn)貨價(jià)對長協(xié)將起到明顯支撐，且CCTD指數(shù)11月第一期延續(xù)上漲至813(環(huán)比+7)元，疊加長協(xié)價(jià)上限為770元，仍有較大空間。
　　煤炭板塊前期調(diào)整三因素影響結(jié)束，新一輪上漲行情開啟。煤炭板塊自9月7日開啟調(diào)整，至今累計(jì)跌幅約15%，本次調(diào)整核心原因有三，我們認(rèn)為影響基本結(jié)束：1）歐洲天然氣價(jià)格見頂后大幅回落，市場認(rèn)為全球能源危機(jī)結(jié)束，煤炭股跟隨能源價(jià)格下跌，但實(shí)際上煤炭替代天然氣后的格局不會有變化，且目前歐洲天然氣價(jià)格已出現(xiàn)拐點(diǎn)，冷冬爭論還在繼續(xù)，將催化價(jià)格進(jìn)一步上漲；2）煤炭板塊三季報(bào)基本完成披露，板塊Q3業(yè)績環(huán)比下滑約30%，核心原因在于長協(xié)履約政策落實(shí)，以及陜西煤業(yè)Q2業(yè)績高基數(shù)，伴隨板塊基本面強(qiáng)勢，Q3業(yè)績年化約6倍PE、12%股息率，預(yù)計(jì)Q4行業(yè)經(jīng)營利潤將環(huán)比提升；3）市場其他板塊反彈，對煤炭股形成一定輪動，類似6~7月板塊調(diào)整行情。
　　動力煤現(xiàn)貨價(jià)調(diào)整，供給端整體偏震蕩格局。9月份，全國生產(chǎn)原煤3.87億噸，同比增長12.3%、環(huán)比增長4.4%；9月進(jìn)口煤炭3305萬噸，同比增長0.6%、環(huán)比增長12.2%，整體供應(yīng)有所恢復(fù)，但仍然存在結(jié)構(gòu)性壓力，中期來看，我們認(rèn)為全國煤炭產(chǎn)量將維持平穩(wěn)，且受進(jìn)口煤量、質(zhì)雙下降影響，供給已達(dá)相對剛性水平，三季度上市公司長協(xié)銷售履約率提升，當(dāng)前長協(xié)煤較市場煤折價(jià)已超50%，高現(xiàn)貨價(jià)對長協(xié)將起到明顯支撐，上市公司盈利將長期維持高位。
　　投資建議：行業(yè)基本面強(qiáng)勢難改，板塊盈利穩(wěn)定&估值極低&分紅可觀，長協(xié)價(jià)提升行業(yè)盈利預(yù)期上移，板塊將開啟進(jìn)攻。推薦：1）優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源；2）成長轉(zhuǎn)型：華陽股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3）穩(wěn)增長：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)。
　　行業(yè)回顧：截至2022年11月4日，黃驊港Q5500平倉價(jià)1575元/噸（-1.9%），秦皇島港庫存為424.0萬噸（-3.4%）。京唐港主焦煤庫提價(jià)2550元/噸（-3.0%），港口冶金焦2743元/噸（-0.3%），煉焦煤庫存三港合計(jì)94.9萬噸（-12.2%），200萬噸以上的焦企開工率為75.1%（-0.90PCT）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。