>> 華創(chuàng)證券-輕工紡服行業(yè)2022年三季報總結(jié)：分化持續(xù)，看好必選消費疫后復(fù)蘇-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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4146KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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家居板塊：龍頭業(yè)績韌性凸顯，零售為競爭熱點。當(dāng)前家居行業(yè)格局仍相對分散，多品類+全渠道零售將成為索菲亞、歐派家居和顧家家居等頭部公司搶占市場份額的重要抓手，整裝發(fā)力下亦能占據(jù)前置流量窗口，從獲客角度提升市占率。預(yù)計大宗業(yè)務(wù)主動控制風(fēng)險，以及零售板塊持續(xù)發(fā)力下，全年盈利有望邊際向好。整體看，重點推薦龍頭優(yōu)選標(biāo)的【歐派家居】、【顧家家居】；尚處于渠道爬坡期的高彈性標(biāo)的【喜臨門】；關(guān)注毛利率持續(xù)向好標(biāo)的【志邦家居】、【索菲亞】、【金牌廚柜】、【敏華控股】。
個護(hù)&其他輕工：需求承壓，加速集中?！境抗馕木摺浚?2Q3學(xué)汛季帶動及疫情緩解下傳統(tǒng)主業(yè)逐步恢復(fù)，科力普延續(xù)高增，預(yù)計隨疫情緩解傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將加速恢復(fù)；【公牛集團(tuán)】：22Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，LED照明雖處地產(chǎn)后周期但仍靚麗增長，新業(yè)務(wù)無主燈及新能源充電拓展順利；個護(hù)：個護(hù)產(chǎn)品作為必選消費品疫情下韌性凸顯。推薦自主品牌精耕細(xì)作、渠道升級的【百亞股份】、健康消費品培育標(biāo)的【穩(wěn)健醫(yī)療】及制造優(yōu)勢突出的【豪悅護(hù)理】。
造紙：漿價高企盈利承壓，靜待需求修復(fù)。1）木漿：海外紙漿供應(yīng)擾動多發(fā)，且海外需求邊際改善，5月以來外盤漿持續(xù)提漲。展望后續(xù)，隨Arauco、UPM新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，供需錯配有望逐步緩解，預(yù)計漿價年內(nèi)高位震蕩后有所下行。2）木漿系紙種：文化紙方面，受消費低迷及淡季影響，提價落地受限，中小紙廠利潤承壓，行業(yè)噸毛利持續(xù)下行。白卡紙方面，出口訂單需求景氣度下行，導(dǎo)致價格不斷下跌。特種紙方面，受益于行業(yè)集中度低且供需平衡，需求穩(wěn)健推動價格傳遞，對應(yīng)紙企盈利表現(xiàn)優(yōu)于大宗紙紙企。3）廢紙系紙種：疫情對物流與展會形成沖擊，下游需求疲軟。推薦溶解漿布局優(yōu)勢顯著的木漿系龍頭【太陽紙業(yè)】，關(guān)注卡位食品白卡紙優(yōu)質(zhì)賽道、產(chǎn)能儲備充裕的【五洲特紙】。
電子煙：稅收落地，格局演繹方向逐步明朗。電子煙征稅落地，近期品牌方集中發(fā)布提價公告，批發(fā)及零售價格普遍上調(diào)50%-70%，若調(diào)價格落地，預(yù)計消費者是征稅的最終承擔(dān)方。另一方面，當(dāng)下渠道仍以消化水果味囤貨為主，消費者對新國標(biāo)口味的接受度，以及下游需求對價格的彈性，仍需要時間評估。于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展而言，行業(yè)正式納入國家稅收體系，有利于市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。非集合店形式以及煙草風(fēng)味的約束下，行業(yè)競爭回歸產(chǎn)品本源，對口味還原、抽吸體驗提出更高要求，預(yù)計下游品牌端開始逐步整合，反向推動中游制造的集中度提升，預(yù)計行業(yè)的龍頭效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，推薦【思摩爾國際】。
輕工出口：細(xì)分品類分化顯著，Q4匯率貢獻(xiàn)有望延續(xù)。Q3板塊營收增速較上半年有所放緩，這與海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景氣的賽道（如保溫器皿）同樣在8-9月增速承壓，而部分標(biāo)的憑借更優(yōu)質(zhì)的訂單結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品選型，業(yè)績明顯跑贏行業(yè)。利潤端，在毛利率及匯兌的雙重影響下，凈利潤整體表現(xiàn)可觀。展望Q4，若匯率仍維持當(dāng)前水平，對毛利率的正向貢獻(xiàn)幅度有望超過Q3，這將對沖訂單下滑的負(fù)面影響，而對于Q3接單理想的標(biāo)的，Q4業(yè)績彈性值得期待，建議關(guān)注【嘉益股份】【依依股份】。
運動服飾：本土龍頭業(yè)績韌性凸顯，高質(zhì)量運營驅(qū)動邊際改善。22Q3疫情擾動下，開店節(jié)奏及流水增長受擾，但頭部本土品牌業(yè)績韌性凸顯，李寧、安踏體育22Q3庫存及折扣處健康區(qū)間，頭部本土品牌持續(xù)優(yōu)化渠道并進(jìn)行DTC改革，整體看經(jīng)營步伐穩(wěn)??；預(yù)計各公司進(jìn)行費用管控并持續(xù)推新，盈利能力有望持續(xù)改善；預(yù)計零售環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)下，各公司將積極通過清貨渠道、加深折扣等措施進(jìn)行庫存清理，庫存壓力有望邊際減弱；長期看，本土品牌優(yōu)勢高筑，持續(xù)優(yōu)化渠道布局大店，提升供應(yīng)鏈效率，有望持續(xù)搶占市場份額，承接國潮紅利，推薦【李寧】和【安踏體育】，關(guān)注【特步國際】。
紡織制造：Q3總體經(jīng)營穩(wěn)健，訂單壓力或于Q4釋放。板塊Q3總體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，由于內(nèi)棉價格疲弱、外棉價格受需求壓制而回落，中游表現(xiàn)再次優(yōu)于上游。戶外制造受益內(nèi)銷高景氣，營收增速仍維持較高水平。但部分標(biāo)的接單邊際壓力已經(jīng)浮現(xiàn)，預(yù)計Q4業(yè)績承壓。目前市場擔(dān)憂聚焦于海外需求及庫存，我們認(rèn)為，運動品類需求韌性強(qiáng)，制造龍頭地位穩(wěn)固、份額提升趨勢明確、客戶挖掘仍有空間，有望持續(xù)受益行業(yè)整合。市場以自上而下邏輯，交易謹(jǐn)慎預(yù)期固然合理，但也需看到龍頭競爭力迭代、份額提高下的業(yè)績增量，隨23H1下游庫存去化完畢，業(yè)績有望迎接復(fù)蘇，推薦【申洲國際】【華利集團(tuán)】。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料大幅上漲，行業(yè)競爭加劇等。
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