>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)3Q22財報總結(jié)：3Q22高景氣兌現(xiàn)，展望穿越周期的可能-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 2933KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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支撐收入增長，規(guī)模效益下凈利同環(huán)比高增；零部件板塊收入端恢復(fù)節(jié)奏更平滑，規(guī)模效益提振凈利。具體：
3Q22新能源高景氣、購置稅政策支撐乘用車批發(fā)銷量，商用車維持低景氣狀態(tài)。3Q22乘用車批發(fā)663萬輛、同比+37%、環(huán)比+38%；商用車批發(fā)78萬輛、同比-11%、環(huán)比+6%。新能源延續(xù)高增態(tài)勢，燃油車則受購置稅減免政策拉動，其中3Q新能源乘用車銷量187萬輛，同比+109%、環(huán)比+47%，預(yù)計10-11月行業(yè)將繼續(xù)加庫，以應(yīng)對年末沖量需求；商用車延續(xù)了2H21以來的較低景氣狀態(tài)。
乘用車3Q22整體營收同比+37%、環(huán)比+46%，不含上汽板塊凈利同比增長近2倍。3Q22乘用車企營收同比+37%、環(huán)比+46%，同比變動與行業(yè)一致，環(huán)比變動受上汽產(chǎn)銷快速恢復(fù)影響高于行業(yè)。以新能源為核心增量的比亞迪、廣汽拉動板塊營收增速，長城產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上汽恢復(fù)對行業(yè)環(huán)比有正面拉動。毛利率13.9%、同比+1.5PP、環(huán)比+1.4PP。期間費用率10.7%、同比-0.6PP、環(huán)比+0.7PP，上汽同比營收恢復(fù)顯規(guī)模效益。凈利率3.9%、同比-0.1PP、環(huán)比+0.2PP，凈利率+財務(wù)費用率3.8%、同比-0.3PP、環(huán)比+1.6PP。
零部件3Q22按中值法營收同比+20%、凈利同比+25%。營收同環(huán)比增速（三種方法）均顯著低于零部件對應(yīng)銷量，全年恢復(fù)節(jié)奏更平滑。3Q22零部件板塊按中值法，毛利率17.9%、同比-2.4PP、環(huán)比-0.3PP，同比下滑受原材料漲價影響；凈利率5.8%、同比-0.1PP、環(huán)比+0.7PP，凈利率+財務(wù)費用率5.3%、同比-0.7PP、環(huán)比+0.7PP，表現(xiàn)好于毛利率，受規(guī)模效益正面影響。
3Q22板塊業(yè)績兌現(xiàn)，4Q22有望延續(xù)高景氣。3Q22受益于政策支持及積壓需求釋放，行業(yè)銷量及業(yè)績兌現(xiàn)高。同時，去年3Q21缺芯背景下數(shù)據(jù)基數(shù)較低。4Q22盡管面臨疫情反復(fù)、4Q21銷量高基數(shù)的影響，我們?nèi)匀活A(yù)期將有較強的增長表現(xiàn)：1）今年政策的托底作用明顯，消費者提車熱度有保障；2）年底車企沖量需求高，渠道去庫拿廠家激勵的意愿較強。我們預(yù)計4Q22：乘用車批發(fā)691萬輛、同比+6%、環(huán)比+6%，A股乘用車凈利同比+175%、環(huán)比+8%，A股零部件凈利同比+406%、環(huán)比+18%。按絕對值來看，板塊單季利潤有望創(chuàng)新高，我們估計其中不乏創(chuàng)新高的公司。
投資建議：4季度汽車行業(yè)景氣預(yù)計好于其它行業(yè)，帶來板塊配置吸引力。當前時間點，我們應(yīng)該更加關(guān)注明年的alpha機會。整車板塊，建議從個股出發(fā)緊扣估值+新品周期雙指標，把握自主陣營大成長邏輯背后的大投資機會，重點推薦明年在混動、純電領(lǐng)域有望迎來超預(yù)期產(chǎn)品周期的吉利汽車、長安汽車，以及擁有強勁產(chǎn)品周期的比亞迪。零部件板塊，開始逐步鎖定明年業(yè)績增量拉動明顯、產(chǎn)業(yè)成長邏輯明確的標的，推薦拓普集團、繼峰股份、愛柯迪、立中集團、貝斯特、常熟汽飾、豪能股份，建議關(guān)注上海沿浦、新泉股份等。
風險提示：疫情緩解速度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期等
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