>> 平安證券-和而泰(002402)首次覆蓋報告：汽車控制活力煥發(fā)，龍頭地位持續(xù)夯實-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 3924KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
付強,徐勇 |
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平安觀點：
和而泰是國內(nèi)智能控制器行業(yè)具有領(lǐng)先地位的龍頭企業(yè)。和而泰成立于2000年，公司深耕智能控制器領(lǐng)域二十余年，控制器產(chǎn)品涵蓋家電、電動工具、智能家居、汽車電子四大領(lǐng)域，作為全球智能控制器核心供應(yīng)商之一，主要服務(wù)于伊萊克斯、惠而浦、TTI、博格華納等全球著名終端企業(yè)。自上市以來，公司營業(yè)收入保持連年正增長，2011-2021年公司營收年復合增長率達28.2%。2022年上半年受疫情影響公司業(yè)績短期承壓，隨著公司產(chǎn)能交付逐步回暖修復，公司盈利能力迎來改善，其中22Q3單季度公司控制器業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億，環(huán)比增加17.98%。
深度布局汽車控制器，第二增長源指日可待。公司以家電控制器作為立身之本，向汽車電子領(lǐng)域橫向創(chuàng)新，目前公司汽車控制器業(yè)務(wù)陸續(xù)取得突破，海外與Tier1廠商博格華納、尼得科等形成深度合作，在手訂單達80億。國內(nèi)則以車身域增量市場切入中國市場，與比亞迪、蔚來、小鵬、理想等多個整車廠均建立了項目合作關(guān)系。當前公司汽車控制業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡階段，業(yè)績隨著產(chǎn)能提升逐漸有所呈現(xiàn)，22Q1-Q3公司汽車控制器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增加74.72%，預(yù)計隨著國內(nèi)外業(yè)務(wù)有序推進，疊加自研項目的不斷投入，汽車控制業(yè)務(wù)將成為未來公司業(yè)績的主要增長亮點。
收購鋮昌科技切入微波毫米波模擬相控陣T/R芯片賽道。相控陣雷達是由大量相同的輻射單元組成的雷達陣面，在頻寬、信號處理和冗余設(shè)計上較傳統(tǒng)無源及機械掃描雷達具有明顯優(yōu)勢，因此廣泛應(yīng)用于探測、遙感、通信、導航和電子對抗等領(lǐng)域。T/R芯片作為相控陣雷達最核心部件，直接決定了相控陣雷達的綜合性能，單個相控陣雷達所需的T/R芯片由幾百至上萬不等，單機需求量巨大?？紤]到相控陣技術(shù)綜合優(yōu)勢突出，除在相控陣雷達領(lǐng)域外，在低軌衛(wèi)星、5G方面均有較大發(fā)揮空間，未來成長潛力巨大。
投資建議：和而泰是國內(nèi)智能控制器行業(yè)雙龍頭之一，憑借行業(yè)領(lǐng)先的控制技術(shù)、優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶底盤，公司營收自上市以來一直保持穩(wěn)定高速增長，2011-2021年復合增長率達28.2%。短期來看，上半年公司業(yè)績受疫情影響階段性承壓，隨著產(chǎn)能和交付逐步恢復至正常水平，公司盈利能力迎來改善，其中22Q3單季度公司控制器業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億，環(huán)比增加17.98%。中長期看，公司深度布局汽車電子領(lǐng)域，在下游行業(yè)景氣高昂的基礎(chǔ)上，成功捕獲80億巨量訂單，當前公司汽車控制產(chǎn)品處于產(chǎn)能爬坡階段，隨著交付放量業(yè)績端已逐漸顯現(xiàn)，22Q1-Q3公司汽車控制器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增加74.72%，預(yù)計隨著國內(nèi)外業(yè)務(wù)的有序推進，疊加自研項目的不斷投入，汽車控制業(yè)務(wù)將成為公司第二增長曲線；其次，相控陣T/R芯片作為優(yōu)質(zhì)稀缺標的，主要負責信號的發(fā)射與接收，直接決定了相控陣雷達的綜合性能，同時，相控陣技術(shù)在衛(wèi)星通信領(lǐng)域也有較大發(fā)揮空間，成長潛力巨大。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.63元、0.86元、1.13元，按照2022年11月8日收盤價對應(yīng)PE為25.3倍、18.5倍、14.1倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：（1）疫情反復對公司交付及產(chǎn)能沖擊的風險。今年國內(nèi)疫情持續(xù)反復，若后續(xù)疫情情況惡化，將對公司產(chǎn)能釋放以及產(chǎn)品交付產(chǎn)生不利影響。（2）上游原材料供應(yīng)緊張對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。若上游原材料供應(yīng)緊張情況未得到緩解，將持續(xù)加大公司成本端壓力。（3）汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。若公司汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品研發(fā)及交付不及預(yù)期，將影響公司經(jīng)營業(yè)績。（4）下游消費需求不及預(yù)期。當前全球經(jīng)濟下行，下游消費需求相對疲軟，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
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