>> 光大證券-京東方A(000725)跟蹤報(bào)告之三：22Q3業(yè)績(jī)承壓，控股華燦光電布局MLED業(yè)務(wù)-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉凱,石崎良,朱宇澍 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
?。?）公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1327.44億元，同比下降19.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.91億元，同比下降73.75%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.51億元，同比下降91.72%（調(diào)整后）。報(bào)告期內(nèi)收到政府補(bǔ)助46.72億元。
?。?）京東方擬以不超過21億元的自籌資金認(rèn)購(gòu)華燦光電股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行的A股股票，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊髮⒁?3.08%持股比例成為該公司第一大股東。華燦光電公告顯示，擬向京東方定向發(fā)行3.72億股股份，募集資金總額為20.84億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，其中17.5億元將用于Micro LED晶圓制造和封裝測(cè)試基地項(xiàng)目建設(shè)，3.34億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
點(diǎn)評(píng)：
資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提影響業(yè)績(jī)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)體現(xiàn)出龍頭良好盈利韌性：受終端需求不佳、客戶端控庫(kù)存等因素影響，半導(dǎo)體顯示行業(yè)供需失衡，公司三季度業(yè)績(jī)承壓。公司前三季度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)計(jì)提74.82億元（大多為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備），轉(zhuǎn)回轉(zhuǎn)銷后，報(bào)告期內(nèi)減值損失共影響歸母凈利潤(rùn)約-21.55億元。考慮到目前LCD面板價(jià)格大多跌破現(xiàn)金成本，本次減值準(zhǔn)備計(jì)提體現(xiàn)了會(huì)計(jì)處理的謹(jǐn)慎性，后續(xù)若面板價(jià)格回暖，減值準(zhǔn)備可根據(jù)情況轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷。收入結(jié)構(gòu)方面，公司積極進(jìn)行動(dòng)態(tài)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2022年前三季度TV收入占比20%，IT收入占比47%，MBL&其他收入占比33%，其中OLED收入占比21%，相較2021年底提高近十個(gè)百分點(diǎn)。
面板價(jià)格企穩(wěn)，邊際改善預(yù)期增強(qiáng)：根據(jù)WitsView公布的10月下旬的面板價(jià)格數(shù)據(jù)，電視面板價(jià)格在經(jīng)過連續(xù)五季下滑后開始企穩(wěn)回升，32、43、50、65寸TV面板分別報(bào)價(jià)27、48、81、107美元/片，均較9月小幅上漲1美元。伴隨著面板廠積極的執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，下游TV面板庫(kù)存壓力趨緩；同時(shí)，需求端，整機(jī)廠開始購(gòu)入面板儲(chǔ)存戰(zhàn)備庫(kù)存，為迎接第4季銷售旺季及23年終端需求回歸準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，在供需兩端的共同作用下，LCD面板價(jià)格將在四季度持續(xù)回暖，公司盈利水平有望邊際好轉(zhuǎn)。
持續(xù)加碼布局MLED業(yè)務(wù)，通過控股華燦光電打通MLED全產(chǎn)業(yè)鏈：MLED業(yè)務(wù)是京東方“1+4+N”事業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是公司進(jìn)行前瞻技術(shù)儲(chǔ)備、確保全球顯示龍頭地位的關(guān)鍵布局，MLED業(yè)務(wù)22年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)同比超過50%。從公司MLED業(yè)務(wù)布局上看，已實(shí)現(xiàn)由直顯到背光的全面覆蓋；已分別成立專門的MINI直顯以及車載、顯示器、TV等MINILED背光業(yè)務(wù)部門；在MLED領(lǐng)域推出P0.9玻璃基Mini LED直顯、75英寸和86英寸8KMini LED、34英寸玻璃基Mini LED電競(jìng)顯示器等多款產(chǎn)品，并率先實(shí)現(xiàn)玻璃基Mini LED產(chǎn)品的量產(chǎn)商用，已為創(chuàng)維、康佳、AOC等下游客戶供貨。公司仍在持續(xù)加碼布局MLED產(chǎn)業(yè)。10月底，公司公告，下屬控股子公司創(chuàng)元科技擬投資建設(shè)應(yīng)用LTPO技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項(xiàng)目，主要生產(chǎn)VR顯示面板、MiniLED直顯背板等高端顯示產(chǎn)品，項(xiàng)目總投資290億元。而通過本次對(duì)華燦光電的戰(zhàn)略投資，京東方將實(shí)現(xiàn)對(duì)MLED產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的整合，進(jìn)而融合自身在封裝、應(yīng)用領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)資源，完整打通襯底、外延、芯片、封裝、應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是快速補(bǔ)充LED芯片關(guān)鍵技術(shù)，與公司主動(dòng)式驅(qū)動(dòng)、高速/巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)協(xié)同，構(gòu)建完整MLED技術(shù)體系。Mini&Micro LED技術(shù)是下一代顯示技術(shù)的重要選項(xiàng)，市場(chǎng)前景廣闊：
Mini&Micro LED以更高的亮度、色彩色域、對(duì)比度、顯示壽命等優(yōu)勢(shì)已然成為下一代顯示技術(shù)的重要選項(xiàng)；而從技術(shù)發(fā)展看，LED直顯技術(shù)迭代空間大，可從Mini LED往Micro LED方向發(fā)展，同時(shí)隨著技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用領(lǐng)域也將逐漸拓寬，由商用市場(chǎng)如指揮調(diào)度中心、會(huì)議室往高端影院、高端展示再到消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)如AR\VR等方向滲透，應(yīng)用邊界持續(xù)拓寬。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2030年MLED全球市場(chǎng)規(guī)模將超過3300億元，其中MLED直顯領(lǐng)域?qū)⒊^1800億元，21-30年CAGR達(dá)到18%；MLED背光領(lǐng)域?qū)⒊^1200億元，21-30年CAGR超30%。
華燦光電是行業(yè)前列的LED芯片供應(yīng)商，掌握Mini/Micro LED芯片核心技術(shù)：華燦光電的Mini LED芯片是和京東方形成戰(zhàn)略合作的紐帶，華燦在Mini RGB直顯和Mini背光方面已經(jīng)有多年的積累。華燦光電在2019年便開始量產(chǎn)銷售Mini LED芯片，技術(shù)積累和布局較早，目前其Mini LEDRGB芯片已應(yīng)用于主流終端廠商多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目中，Mini LED背光芯片已覆蓋平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載等全尺寸全系列終端產(chǎn)品。Micro LED方面，華燦同樣具備多年的技術(shù)積累，在特別是在芯片端，2017年開始已經(jīng)與韓國(guó)一線背光顯示終端品牌合作，在技術(shù)研發(fā)方面具有深厚的積累。Micro LED中小尺寸產(chǎn)品良率進(jìn)一步提升，大尺寸圓片波長(zhǎng)均勻性達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，Micro LED像素器件在22年10月實(shí)現(xiàn)了上屏點(diǎn)亮。
維持“買入”評(píng)級(jí)：基于目前面板行業(yè)景氣度以及公司前三季度業(yè)績(jī)情況，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至60.33（-66.6%）/86.2（-62.5%）/132.49（-49%）億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為23X/16X/10
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