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中游順價(jià)順利，產(chǎn)能利用率提升，盈利能力逐漸修復(fù)。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料在需求高漲供給剛性的特性之下，今年上半年價(jià)格維持高位，原料礦產(chǎn)類(lèi)公司業(yè)績(jī)亮眼。中游順價(jià)成功，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)得以合理分配，反映在2022年Q3業(yè)績(jī)中電池環(huán)節(jié)營(yíng)收與凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)最快，分別環(huán)比增長(zhǎng)40.21%、54.74%。設(shè)備公司在下游擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)背景下，疊加海外高毛利率訂單增加，整體盈利能力亦在改善。
　　整線龍頭規(guī)模高位維持，細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。2022年前三季度，本次統(tǒng)計(jì)的11家主要鋰電設(shè)備公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)324億元，同比增長(zhǎng)73%，歸母凈利潤(rùn)30.4億元，同比增長(zhǎng)62%，扣非歸母凈利潤(rùn)28.35億元，同比增長(zhǎng)67%。Q3單季度看，國(guó)內(nèi)主要鋰電設(shè)備公司Q3單季度營(yíng)業(yè)收入總和為131.54億元，同比增長(zhǎng)70%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)79%，環(huán)比增長(zhǎng)39%。從規(guī)模體量上看，先導(dǎo)智能作為全球整線鋰電設(shè)備龍頭保持領(lǐng)先地位。從增速上看，具備鋰電整線能力的贏合科技與動(dòng)力電池激光切片、激光焊接龍頭公司海目星、聯(lián)贏激光表現(xiàn)不俗。
　　下游擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，鋰電設(shè)備公司自身產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利，在手訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入確認(rèn)，營(yíng)收規(guī)模大增，拉動(dòng)整體毛利率、凈利率水平的提高。本次統(tǒng)計(jì)的11家鋰電設(shè)備公司2022Q3平均毛利率水平大幅躍升至31.7%，平均凈利率水平為10.83%，環(huán)比改善1.44pct，主要受杭可科技、先惠技術(shù)、聯(lián)贏激光凈利率改善影響。2022年前三季度，期間費(fèi)用率為21.22%，環(huán)比下降1.99pct。
　　合同負(fù)債環(huán)比小幅增加，存量規(guī)?？捎^。截至2022Q3末本次所統(tǒng)計(jì)的11家鋰電設(shè)備公司合同負(fù)債總額為186.67億元，同比增長(zhǎng)80.28%，環(huán)比增長(zhǎng)6.85%，環(huán)比增幅有所收窄，但存量合同負(fù)債較年初增長(zhǎng)59.67%，反映訂單量可觀，明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有支撐。存貨合計(jì)288億元，同比增長(zhǎng)48.78%，環(huán)比增長(zhǎng)4.84%。
　　投資建議：我們認(rèn)為在下游新能源汽車(chē)需求確定的情況下，重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈出海、復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈、具備工藝/產(chǎn)品革新的激光設(shè)備三大主線。
　?。?）海外電池產(chǎn)業(yè)鏈本土化趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備加速出海。中國(guó)鋰電設(shè)備憑借前期技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累、成本控制優(yōu)勢(shì)，在生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)上優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為，未來(lái)兩年仍然是鋰電設(shè)備出海的關(guān)鍵窗口期，可密切關(guān)注具備出海能力的設(shè)備供應(yīng)商，推薦先導(dǎo)智能，建議關(guān)注利元亨、杭可科技、贏合科技。
　?。?）鋰電池負(fù)極集流體核心材料遇變革，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速。主流的“磁控濺射+水電鍍”兩步法將利好國(guó)內(nèi)唯一具備量產(chǎn)PET銅箔水電鍍?cè)O(shè)備并向上布局磁控濺射設(shè)備的東威科技，建議關(guān)注。前段工序多出一道采用超聲波滾焊技術(shù)的極耳轉(zhuǎn)印焊工序，建議關(guān)注驕成超聲。
　?。?） 4680大圓柱電池憑借高能量密度、低成本、高安全性吸引各大電池廠加注資本，打開(kāi)激光焊接設(shè)備新增長(zhǎng)空間。疊片技術(shù)快速發(fā)展，帶動(dòng)激光切割需求。建議關(guān)注激光焊接龍頭聯(lián)贏激光，激光切割龍頭海目星，擁有三工位激光切疊一體機(jī)的贏合科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；顛覆性的新技術(shù)工藝出現(xiàn)；海外電池產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突加劇，逆全球化加劇。