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智能手機(jī)終端：看好明年安卓底部復(fù)蘇，當(dāng)前估值低位、建議布局。我們調(diào)整2022年全球/中國智能機(jī)出貨量預(yù)測分別至12.17/2.84億部，同比-11%/-14%（原預(yù)測為12.65/2.88億部，同比-7%/-13%），其中全球市場雖受到新興市場功能機(jī)向智能機(jī)切換、5G及折疊屏等新興技術(shù)滲透率提升而驅(qū)動(dòng)出貨量提升，但仍存在疫情反復(fù)、通貨膨脹、匯率波動(dòng)、俄烏沖突等負(fù)面影響；展望2023年，受益于需求回暖，我們預(yù)計(jì)全球/中國智能機(jī)出貨量分別12.78/2.98億部，同比+5%/+5%；分品牌看，我們預(yù)計(jì)蘋果銷量相對(duì)穩(wěn)定，2023年為2.35億部，同比+2%；安卓端，我們預(yù)計(jì)明年迎來需求穩(wěn)步回暖與業(yè)績強(qiáng)勁反彈，銷量或同比+6%至10億部以上。估值層面看，消費(fèi)電子（中信）指數(shù)自2020年1月至今月度平均動(dòng)態(tài)PE為42x，2022年11月4日動(dòng)態(tài)PE為28x，較2022年10月1日26x有所提升，但仍處于歷史較低水平，需求底部復(fù)蘇背景下建議布局。
　　 AIoT終端：VR正新品持續(xù)迭代，然舊款產(chǎn)品漲價(jià)、通脹對(duì)需求有一定影響，長期堅(jiān)定看好；智能手表有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。VR方面，Meta發(fā)布Quest Pro，Pico發(fā)布Pico 4/4 Pro，產(chǎn)品持續(xù)更新迭代。我們預(yù)計(jì)2022年全球VR出貨量約1100+萬臺(tái)，2023年隨著新品推出及多品牌加入VR市場，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體出貨量有望達(dá)到1500+萬臺(tái)，2024年看至2000+萬臺(tái)。智能手表方面，根據(jù)Counterpoint，2022Q2全球智能手表出貨量為2834萬部，同比+13%，環(huán)比-16%。蘋果市占率29.3%，穩(wěn)居第一，出貨量同比+8%。TWS方面，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q2全球TWS耳機(jī)出貨量為6300萬部，同比+8%，環(huán)比-8%。我們預(yù)計(jì)2022年出貨達(dá)3.43億臺(tái)（同比+17%），2023年有望達(dá)3.94億臺(tái)，2年CAGR約16%。智能音箱方面，根據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，2022Q2全球智能音箱出貨量為3530萬部，同比-4.3%。我們預(yù)計(jì)2022年出貨量有望達(dá)1.96億臺(tái)（同比+10%）。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表細(xì)分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，我們認(rèn)為智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
　　產(chǎn)業(yè)鏈中上游：我們重點(diǎn)跟蹤了產(chǎn)業(yè)鏈部分公司月度出貨及業(yè)績數(shù)據(jù)，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域格局變化及技術(shù)創(chuàng)新。光學(xué)板塊，舜宇光學(xué)科技9月手機(jī)鏡頭出貨9,556萬件（同比27.9%，環(huán)比+3.2%），手機(jī)CCM出貨3,693萬件（同比-31.2%，環(huán)比-4.6%），車載鏡頭出貨767萬件（同比+53.2%，環(huán)比+8.9%）；丘鈦科技9月手機(jī)攝像模組出貨3442萬件，同比-19.3%，環(huán)比-0.8%；大立光9月收入51.0億新臺(tái)幣，同比+22.0%，環(huán)比+14.9%；玉晶光9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.33億新臺(tái)幣，同比+22.9%，環(huán)比+7.8%。短期看手機(jī)光學(xué)規(guī)格升級(jí)承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內(nèi)頭部廠商競爭力的持續(xù)提升，但需持續(xù)關(guān)注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動(dòng)。FPC板塊，鵬鼎控股10月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.28億元，同比+28.2%，環(huán)比+4.4%，1~10月公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收293.20億元，同比+19.45%。9月臺(tái)股PCB軟板營收為77.52億新臺(tái)幣（約合17.50億人民幣），同比+46.1%。代工板塊，環(huán)旭電子9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.64億元，同比+68.31%，環(huán)比+11.03%。1-9月公司營收合計(jì)為495.30億元，同比+35.63%。中長期邏輯下我們同樣建議投資者關(guān)注射頻、代工、顯示等板塊相關(guān)廠商。
　　投資建議：我們重點(diǎn)看好安卓端市場的底部復(fù)蘇反彈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，細(xì)分來看：蘋果端，2022年受益于宏觀承壓下高端消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定、新機(jī)高性價(jià)比并搶占安卓高端份額、匯率波動(dòng)帶來正向貢獻(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績強(qiáng)勁，2023年我們預(yù)計(jì)蘋果出貨保持穩(wěn)定，后續(xù)需求持續(xù)性將持續(xù)跟蹤；安卓端，2022年在宏觀承壓背景下中低端需求承壓更明顯，出貨低迷，供應(yīng)鏈以去庫存為主，但我們認(rèn)為22Q3已是行業(yè)歷史底部，雖目前仍有部分去庫存壓力，但2023年伴隨宏觀邊際改善，我們認(rèn)為出貨有望迎來底部復(fù)蘇及強(qiáng)勁反彈，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，如芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的恒玄科技、韋爾股份、艾為電子、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯等，以及零部件/整機(jī)領(lǐng)域的傳音控股、比亞迪電子、電連技術(shù)、長盈精密等。AIoT端，重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表等，建議關(guān)注供應(yīng)鏈細(xì)分龍頭廠商，如舜宇光學(xué)科技、恒玄科技、安克創(chuàng)新、瑞芯微等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；國際形勢動(dòng)蕩加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新不足風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。