>> 中信證券-消費電子行業(yè)深度跟蹤系列(第3期)：Q4關(guān)注果鏈格局變化，明年看好安卓底部復(fù)蘇與產(chǎn)業(yè)鏈機會-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 10900KB |
| 格式： |
pdf 共122頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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消費電子行業(yè)深度跟蹤第3期核心觀點
智能手機終端：看好明年安卓底部復(fù)蘇，當(dāng)前估值低位、建議布局。我們調(diào)整2022年全球/中國智能機出貨量預(yù)測分別至12.17/2.84億部，同比-11%/-14%（原預(yù)測為12.65/2.88億部，同比-7%/-13%），其中全球市場雖受到新興市場功能機向智能機切換、5G及折疊屏等新興技術(shù)滲透率提升而驅(qū)動出貨量提升，但仍存在疫情反復(fù)、通貨膨脹、匯率波動、俄烏沖突等負面影響；展望2023年，受益于需求回暖，我們預(yù)計全球/中國智能機出貨量分別12.78/2.98億部，同比+5%/+5%；分品牌看，我們預(yù)計蘋果銷量相對穩(wěn)定，2023年為2.35億部，同比+2%；安卓端，我們預(yù)計明年迎來需求穩(wěn)步回暖與業(yè)績強勁反彈，銷量或同比+6%至10億部以上。估值層面看，消費電子（中信）指數(shù)自2020年1月至今月度平均動態(tài)PE為42x，2022年11月4日動態(tài)PE為28x，較2022年10月1日26x有所提升，但仍處于歷史較低水平，需求底部復(fù)蘇背景下建議布局。
AIoT終端：VR正新品持續(xù)迭代，然舊款產(chǎn)品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手表有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。VR方面，Meta發(fā)布Quest Pro，Pico發(fā)布Pico 4/4 Pro，產(chǎn)品持續(xù)更新迭代。我們預(yù)計2022年全球VR出貨量約1100+萬臺，2023年隨著新品推出及多品牌加入VR市場，我們預(yù)計行業(yè)整體出貨量有望達到1500+萬臺，2024年看至2000+萬臺。智能手表方面，根據(jù)Counterpoint，2022Q2全球智能手表出貨量為2834萬部，同比+13%，環(huán)比-16%。蘋果市占率29.3%，穩(wěn)居第一，出貨量同比+8%。TWS方面，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q2全球TWS耳機出貨量為6300萬部，同比+8%，環(huán)比-8%。我們預(yù)計2022年出貨達3.43億臺（同比+17%），2023年有望達3.94億臺，2年CAGR約16%。智能音箱方面，根據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，2022Q2全球智能音箱出貨量為3530萬部，同比-4.3%。我們預(yù)計2022年出貨量有望達1.96億臺（同比+10%）。建議投資者重點關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表細分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，我們認為智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
產(chǎn)業(yè)鏈中上游：我們重點跟蹤了產(chǎn)業(yè)鏈部分公司月度出貨及業(yè)績數(shù)據(jù)，蘋果確定性強于安卓。光學(xué)板塊，舜宇光學(xué)科技9月手機鏡頭出貨9,556萬件（同比-27.9%，環(huán)比+3.2%），手機CCM出貨3,693萬件（同比-31.2%，環(huán)比-4.6%），車載鏡頭出貨767萬件（同比+53.2%，環(huán)比+8.9%）；丘鈦科技9月手機攝像模組出貨3442萬件，同比-19.3%，環(huán)比0.8%；大立光9月收入51.0億新臺幣，同比+22.0%，環(huán)比+14.9%；玉晶光9月實現(xiàn)營業(yè)收入27.33億新臺幣，同比+22.9%，環(huán)比+7.8%。我們認為，目前安卓端仍處于去庫存階段，仍需觀察下游需求變化，蘋果確定性強于安卓。短期看手機光學(xué)規(guī)格升級承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內(nèi)頭部廠商競爭力的持續(xù)提升，但需持續(xù)關(guān)注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動。FPC板塊，鵬鼎控股10月實現(xiàn)營業(yè)收入45.28億元，同比+28.2%，環(huán)比+4.4%，1~10月公司合計實現(xiàn)營收293.20億元，同比+19.45%。9月臺股PCB軟板營收為77.52億新臺幣（約合17.50億人民幣），同比+46.1%。代工板塊，環(huán)旭電子9月實現(xiàn)營業(yè)收入78.64億元，同比+68.31%，環(huán)比+11.03%。1-9月公司營收合計為495.30億元，同比+35.63%。中長期邏輯下我們同樣建議投資者關(guān)注射頻、代工、顯示等板塊相關(guān)廠商。
投資建議：我們重點看好安卓端市場的底部復(fù)蘇反彈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機會，細分來看：蘋果端，2022年受益于宏觀承壓下高端消費相對穩(wěn)定、新機高性價比并搶占安卓高端份額、匯率波動帶來正向貢獻，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績強勁，2023年我們預(yù)計蘋果出貨保持穩(wěn)定，后續(xù)需求持續(xù)性將持續(xù)跟蹤；安卓端，2022年在宏觀承壓背景下中低端需求承壓更明顯，出貨持續(xù)表現(xiàn)疲軟，目前仍處于去庫存階段，2023年伴隨宏觀邊際改善，我們認為出貨量有望迎來底部復(fù)蘇及強勁反彈，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，如芯片設(shè)計領(lǐng)域的恒玄科技、韋爾股份、艾為電子、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯等，以及零部件/整機領(lǐng)域的傳音控股、比亞迪電子、電連技術(shù)、長盈精密等。AIoT端，重點關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表等，建議關(guān)注供應(yīng)鏈細分龍頭廠商，如歌爾股份、舜宇光學(xué)科技、恒玄科技、安克創(chuàng)新、瑞芯微等。
風(fēng)險因素：國內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險；國際形勢動蕩加劇風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動及供應(yīng)鏈風(fēng)險；技術(shù)創(chuàng)新不足風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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