>> 安信證券-10月通脹數(shù)據(jù)解讀：年內(nèi)通脹無憂，債市或延續(xù)震蕩-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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■10月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比自前值2.8%回落至2.1%，不及市場預(yù)期2.4%；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比自前值0.9%進(jìn)一步下行至-1.4%，低于市場預(yù)期-1.1%。
■10月CPI同比超預(yù)期回落，環(huán)比漲幅收窄了0.2%，主因蔬果價格下跌抵消豬價上漲和10月國內(nèi)油價調(diào)降。10月CPI同比自前值2.8%下行0.7個百分點至2.1%，環(huán)比漲幅由0.3%降至0.1%。從環(huán)比看，食品項從前值1.9%大幅降至0.1%，主要由于鮮菜鮮果價格明顯回落，抵消了豬肉漲價影響。具體來看，受生豬生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響，豬肉價格上漲9.4%，漲幅比上月擴大4.0個百分點；但秋季果蔬及水產(chǎn)品大量上市，加之節(jié)后消費需求有所回落，鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價格均由漲轉(zhuǎn)降，分別下降4.5%、1.6%和2.3%，拖累食品項環(huán)比漲幅回落。非食品項中，受9月國際油價震蕩下行影響，10月初國內(nèi)油價迎來下調(diào)，帶動燃料成本繼續(xù)下降，因此本月交通通信項環(huán)比降幅仍較大，也是CPI下行超預(yù)期的主因。此外，本月扣除食品和能源價格后的核心CPI同比錄得0.6%，持續(xù)維持低位，反映當(dāng)前內(nèi)需依然偏弱。
■10月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但受去年高基數(shù)影響，同比快速下行至負(fù)區(qū)間。10月PPI環(huán)比自前值-0.1%上行至0.2%，但受翹尾因素快速回落2.5個百分點至-1.2%的影響，PPI同比自前值0.9%下行2.3個百分點至-1.4%，不及市場預(yù)期-1.1%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價格由-0.2%上行至0.1%。其中，國內(nèi)石油開采加工等相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)下降，環(huán)比降幅仍較大；但金秋10月是傳統(tǒng)的施工旺季，疊加基建投資繼續(xù)發(fā)力和“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)，金屬、水泥等相關(guān)工業(yè)品需求繼續(xù)改善，相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比上漲或降幅收窄，且隨著冬季儲煤需求提升，煤炭開采環(huán)比漲幅擴大2.5個百分點至3.0%，共同拉動生產(chǎn)資料價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。生活資料價格環(huán)比較前值0.1%回升至0.5%，主因近期食品加工制造價格上漲以及國慶、換季等因素拉動衣著等可選品需求影響。從結(jié)構(gòu)上看，10月上、中、下游PPI同比均延續(xù)回落，且上游回落幅度較大，10月中下游行業(yè)利潤空間持續(xù)有所改善。
■11月CPI同比料延續(xù)回落，12月在低基數(shù)效應(yīng)下或有所抬升，大致與10月持平。食品方面，秋季蔬菜水果逐步進(jìn)入采收旺季，短期內(nèi)價格或?qū)⒗^續(xù)回落；四季度是傳統(tǒng)的豬肉消費旺季，但考慮到當(dāng)前生豬存欄還處在較高水平，且政府加大對豬肉市場的調(diào)控，發(fā)改委已開始分批次投放政府豬肉儲備，預(yù)計豬價后續(xù)料溫和上行。非食品方面，近期多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，服務(wù)消費短期內(nèi)或難見明顯修復(fù)；且6月下旬以來，國際油價開始持續(xù)震蕩下行，往后來看，盡管OPEC不斷壓縮產(chǎn)能，但在歐美貨幣政策收緊、市場對經(jīng)濟中長期衰退預(yù)期未變的背景下，原油需求收縮預(yù)期加劇，后續(xù)國際油價料難以明顯上行。再結(jié)合去年11月份基數(shù)較高，我們預(yù)測11月CPI同比料延續(xù)回落，12月在低基數(shù)效應(yīng)下或有所抬升，大致與10月持平。
■11月PPI同比料繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間，12月或小幅回正。往后看，歐美經(jīng)濟景氣度延續(xù)回落，全球主要經(jīng)濟體10月PMI普遍下行，全球PMI新訂單亦延續(xù)回落，海外需求明顯趨弱，且需求承壓下國際油價料難以明顯上行；另一方面，盡管國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，基建投資持續(xù)發(fā)力料將給相關(guān)工業(yè)品價格帶來回升動力，但考慮到當(dāng)前需求不足仍是國內(nèi)經(jīng)濟的主要矛盾，短期內(nèi)工業(yè)品價格料難見明顯上漲。再結(jié)合去年11月基數(shù)較高，我們預(yù)計11月PPI同比料繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間，12月翹尾因素由-1.2%左右回升至零，PPI同比或隨之小幅回正。
10月CPI和PPI如期下行，且回落幅度雙雙超市場預(yù)期，往后來看，CPI同比11月料延續(xù)回落，12月在低基數(shù)效應(yīng)下或有所抬升，大致與10月持平，PPI同比11月料繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間，12月或小幅回正，通脹壓力整體不大，不會對貨幣寬松構(gòu)成約束；同時考慮到核心CPI持續(xù)疲軟，反映當(dāng)前內(nèi)需依然偏弱，“穩(wěn)增長”仍有待發(fā)力。債市策略方面，貨幣政策不會收緊和房地產(chǎn)更多是“托而不舉”，經(jīng)濟恢復(fù)過程也可能會有反復(fù)，但我們預(yù)計經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的方向尚未逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前我們繼續(xù)堅持債市仍屬“震蕩市”的策略觀點。向后看，“地產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度與經(jīng)濟反彈力度，特別是出口下行速度”之間的賽跑可能是決定債市的主要變量，若三大底線政策不能實質(zhì)性松動，預(yù)計四季度債市仍有機會。
■風(fēng)險提示：油價超預(yù)期，疫情超預(yù)期等。
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