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2022年保險(xiǎn)負(fù)債端回顧：壽險(xiǎn)延續(xù)低迷，財(cái)險(xiǎn)持續(xù)改善
　　壽險(xiǎn)景氣度：整體新單未見明顯改善，供需兩端均待修復(fù)
　　從需求端來看：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等因素持續(xù)影響居民的消費(fèi)意愿，“只敢存錢不敢花錢”成為了居民的主流觀念，進(jìn)而使得保障型險(xiǎn)種的需求持續(xù)疲軟，導(dǎo)致各險(xiǎn)企NBV表現(xiàn)未見改善。
　　從供給端來看：在疫情反復(fù)持續(xù)影響代理人線下展業(yè)、保障型險(xiǎn)種需求走弱背景下，各險(xiǎn)企新單保費(fèi)整體未見明顯改善，但從前三季度披露的數(shù)據(jù)來看，整體FYP降幅好于NBV降幅，主要是因?yàn)榍溃òl(fā)力銀保）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品策略向儲(chǔ)蓄險(xiǎn)傾斜）調(diào)整。
　　從供給端來看：2018年壽險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行渠道改革以來，代理人數(shù)量持續(xù)下滑，當(dāng)前虛假人力尚未完全出清，人力后續(xù)還會(huì)繼續(xù)下降但降幅將邊際收窄。同時(shí)，在疫情反復(fù)等因素的干擾下，代理人的增員效果不佳，整體人力尚未企穩(wěn)。
　　從供給端來看：由于保障型險(xiǎn)種需求延續(xù)疲軟對(duì)NBV和margin造成拖累，疊加居民的資產(chǎn)配置需求相對(duì)旺盛，各公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)、積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了對(duì)年金險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種的投放力度，2022年各險(xiǎn)企的儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種的保費(fèi)規(guī)模和占比有所提升。
　　投資建議：繼續(xù)推薦財(cái)險(xiǎn)，左側(cè)布局壽險(xiǎn)
　　2022年盈利預(yù)測(cè)及2023年展望
　　對(duì)于負(fù)債端，我們認(rèn)為2023年開門紅業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)板塊估值持續(xù)修復(fù)，同時(shí)隨著改革紅利逐步釋放，保險(xiǎn)公司將重回價(jià)值增長(zhǎng)周期，2023年上市險(xiǎn)企NBV在低基數(shù)背景下有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)EV增速提升。
　　對(duì)于資產(chǎn)端，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)利率將企穩(wěn)回升，利好保險(xiǎn)估值修復(fù)；疊加權(quán)益市場(chǎng)有望震蕩上行，板塊beta屬性將帶動(dòng)股價(jià)上漲，板塊盈利能力有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力：如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲軟，將會(huì)影響居民的經(jīng)濟(jì)能力從而拖累保險(xiǎn)銷售；
　　壽險(xiǎn)發(fā)展受困：轉(zhuǎn)型的難度不可預(yù)測(cè)，若轉(zhuǎn)型不堅(jiān)定或措施不到位，有可能導(dǎo)致壽險(xiǎn)發(fā)展受困；
　　財(cái)險(xiǎn)自然災(zāi)害超預(yù)期：如果出現(xiàn)不可測(cè)的自然災(zāi)害和公司經(jīng)營(yíng)管理措施不當(dāng)有可能嚴(yán)重影響公司承保盈利；
　　監(jiān)管收緊：后續(xù)如果監(jiān)管對(duì)于銷售端的管制趨嚴(yán)，可能短期帶來新單銷售遇阻；
　　股市低迷：市場(chǎng)下跌影響公司投資收益；
　　利率下行：利率下降將會(huì)影響公司的投資收益率預(yù)期以及估值水平。