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事件：近期黃金價(jià)格上漲明顯，截至11月8日收盤，COMEX黃金收盤至1715.8美元/盎司，較11月3日的日內(nèi)低點(diǎn)1618.3美元/盎司上漲6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　部分黃金股股價(jià)與COMEX黃金價(jià)格出現(xiàn)顯著背離。近五年來赤峰黃金、銀泰黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金股價(jià)與SHFE黃金和COMEX黃金均呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性。但近1年來赤峰黃金、銀泰黃金股價(jià)與COMEX黃金背離（如此顯著背離尚屬首次）；而紫金礦業(yè)和山東黃金股價(jià)與COMEX黃金仍強(qiáng)相關(guān)。主要原因?yàn)?）赤峰黃金、銀泰黃金業(yè)務(wù)的純粹性及成長(zhǎng)性更受機(jī)構(gòu)偏愛；2）10年期美債收益率與2年期收益率倒掛，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將進(jìn)入衰退，金價(jià)將會(huì)迎來上漲。
　　同步指標(biāo)SPDR持倉量顯示金價(jià)短期或仍承壓。SPDRETF持倉量（全球主要黃金ETF之一）與金價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，4月以來SPDR持續(xù)減倉，截至11月8日，SPDR持倉量為908.4噸，較4月高點(diǎn)下降18%，顯示金價(jià)短期或仍承壓。
　　實(shí)際利率與金價(jià)高度負(fù)相關(guān)。自2003年美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行通脹保值債券（TIPS）以來，COMEX黃金價(jià)格與10年期TIPS美債收益率（實(shí)際利率）有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)-0.88，2003.1.2-2022.11.4），二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系僅在流動(dòng)性危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)失靈（如2008年8月、2020年3月）。
　　實(shí)際利率角度金價(jià)2023年有望上行。CME數(shù)據(jù)顯示11月7日市場(chǎng)預(yù)期的2023年5月美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在5%以上的概率達(dá)79%，但2023年12月這一概率降為39%。即市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2023年上半年加息結(jié)束，或在下半年有降息行動(dòng)。我們認(rèn)為10年期美債收益率（名義利率）或在2023年上半年見頂回落，而10年期TIPS隱含的通脹預(yù)期已下降至2.5%，長(zhǎng)端通脹預(yù)期下降空間有限，實(shí)際利率將在2023年上半年下行，屆時(shí)金價(jià)有望上行。
　　國(guó)債收益率倒掛結(jié)束后黃金均出現(xiàn)上漲行情。1990年以來，10年期與2年期國(guó)債收益率的倒掛除本次外還有1）2000.2-2000.12，2）2006.6-2007.3、2007.5-2007.6；同時(shí)，倒掛結(jié)束后1年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)衰退跡象（PMI顯著低于50），倒掛結(jié)束1年后黃金均出現(xiàn)趨勢(shì)上漲行情。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，美元指數(shù)將走弱，利好金價(jià)上行。美國(guó)10月非農(nóng)新增就業(yè)人口26.1萬人，高于預(yù)期，但每月非農(nóng)就業(yè)新增數(shù)據(jù)在逐步下滑，10月數(shù)據(jù)創(chuàng)下了2020年12月以來最小增幅。10月失業(yè)率從9月的3.5%上升至3.7%，就業(yè)呈現(xiàn)放緩跡象。2022年7月以來，美國(guó)10年期與2年期國(guó)債收益率已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)倒掛，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也在增加，美國(guó)相對(duì)于非美國(guó)家（尤其是歐洲、英國(guó)等）的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將減弱，美元指數(shù)或步入下行趨勢(shì)。
　　金價(jià)已處底部區(qū)間，看漲2023年金價(jià)。我們認(rèn)為加息的影響已逐步反映在金價(jià)中。當(dāng)前金價(jià)已經(jīng)處于底部區(qū)間；2023年美國(guó)衰退概率增加，實(shí)際利率下行和美元走弱，將利好金價(jià)上行，建議配置黃金板塊。1）從業(yè)務(wù)純粹性和成長(zhǎng)性，建議關(guān)注赤峰黃金、銀泰黃金；2）從估值角度推薦紫金礦業(yè)；3）從市值彈性角度，建議關(guān)注招金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)性指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件迅速消退風(fēng)險(xiǎn)；黃金股與黃金價(jià)格走勢(shì)不一致的風(fēng)險(xiǎn)。