>> 中信證券-青鳥消防(002960)投資價值分析報告：進軍工業(yè)消防大賽道，儲能消防需求騰飛在即-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 3151KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)消防電子龍頭，憑借強大的研發(fā)能力、全面的產(chǎn)品線和出色的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司未來傳統(tǒng)消防報警產(chǎn)品市占率有望進一步提升，智能疏散業(yè)務(wù)有望保持強勁增長。同時公司自研芯片能力邊際寬廣，成功拓展泛工業(yè)消防賽道，業(yè)務(wù)前景廣闊。我們看好公司中長期業(yè)績增長潛力，維持“買入”評級。
▍公司概況：消防電子龍頭，業(yè)務(wù)拓展迅速。（1）經(jīng)營業(yè)績：公司業(yè)績穩(wěn)健增長，營收結(jié)構(gòu)進一步多元化。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.6億元（+53.0%），歸母凈利潤5.3億元（+23.2%），2016-2021年營業(yè)收入CAGR達24.7%，歸母凈利潤CAGR達13.3%。同時公司營收結(jié)構(gòu)進一步多元化，火災報警業(yè)務(wù)占比由2016年84.9%下降至2021年的54.0%，智能疏散+自動滅火業(yè)務(wù)占比由2016年10.6%提升至2021年30.4%。（2）業(yè)務(wù)拓展：外延并購頻繁，經(jīng)銷體系穩(wěn)定。消防報警領(lǐng)域，2020年公司收購法國“Finsecur”。應(yīng)急疏散領(lǐng)域，公司2021年收購“左向照明”。持續(xù)推進“多品牌+全球化”戰(zhàn)略布局，目前公司在全國擁有72家經(jīng)銷商（較2019年增加16家），擁有穩(wěn)定的經(jīng)銷體系。
▍傳統(tǒng)消防：細分領(lǐng)域彈性高，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益于行業(yè)整合。（1）消防報警：穩(wěn)健增長存量整合，龍頭市占率有望提升。消防報警整體市場規(guī)模約200-300億，每年增速約為5%-10%。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2018年全國有超400家消防報警企業(yè)，目前還剩約150家，預計行業(yè)品牌出清、頭部集中趨勢將延續(xù)。2017-2021年公司消防報警業(yè)務(wù)營收CAGR為14.1%，市場份額穩(wěn)步提升。（2）應(yīng)急疏散：政策推動下行業(yè)景氣爆發(fā)。《消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)技術(shù)規(guī)范》等一系列政策紅利促使應(yīng)急疏散市場高景氣，根據(jù)慧聰消防網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前行業(yè)內(nèi)有近700家生產(chǎn)企業(yè)，預計隨著行業(yè)進一步規(guī)范化，頭部廠商將加速行業(yè)整合。公司智能疏散業(yè)務(wù)近年來實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2017-2021年該業(yè)務(wù)營收CAGR達114.2%。
▍泛工業(yè)消防：積極布局工業(yè)消防大賽道，打開公司成長空間。（1）傳統(tǒng)工業(yè)消防：進入門檻高、利潤空間大，國產(chǎn)替代機會大。國內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)消防報警市場規(guī)模超百億元，以Honeywell、Siemens為代表的外資品牌在國內(nèi)市場占據(jù)優(yōu)勢地位，目前國內(nèi)玩家主要有翼捷股份和安可信，毛利率維持在60%左右，但收入規(guī)模較小，隨著國內(nèi)消防報警企業(yè)的不斷發(fā)展積淀、研發(fā)創(chuàng)新，已具備與國外品牌產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢，工業(yè)消防領(lǐng)域的國產(chǎn)替代正在進行時。公司正積極完善工業(yè)消防布局，進一步打開公司成長空間。（2）儲能消防：需求騰飛在即，行業(yè)標準亟待完善?！半p碳”背景下鋰電儲能裝機量高速增長，由于鋰離子電池安全隱患較大，儲能消防尤為關(guān)鍵，根據(jù)我們測算未來5年儲能消防市場空間合計將達到171.2億元，但相關(guān)行業(yè)標準仍有待完善。公司一站式解決方案完美順應(yīng)儲能消防需求，儲能消防業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長曲線。
▍風險因素：市場競爭加劇的風險；宏觀經(jīng)濟增速下行的風險；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預期的風險；公司應(yīng)收賬款及存貨潛在壞賬損失的風險；公司并購商譽減值的風險；原材料價格大幅波動的風險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)消防電子龍頭，憑借強大的研發(fā)能力、全面的產(chǎn)品線和出色的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司未來傳統(tǒng)消防報警產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升，智能疏散業(yè)務(wù)有望保持強勁增長。同時公司成功拓展工業(yè)消防、儲能消防賽道，業(yè)務(wù)前景廣闊。我們看好公司中長期業(yè)績增長潛力，維持公司2022-24年凈利潤預測6.1億、7.7億、9.3億元。我們選取下游同與地產(chǎn)相關(guān)的防水龍頭東方雨虹、儲能消防帶來較大成長潛力的溫控行業(yè)龍頭英維克作為可比公司，兩家公司2022年平均PE為40倍（wind一致預期），考慮到青鳥消防儲能業(yè)務(wù)營收占比仍較低，我們給予公司2022年25XPE估值，對應(yīng)目標價為31元，維持“買入”評級
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