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本篇報(bào)告回顧了國(guó)防軍工行業(yè)2022Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)。軍工行業(yè)計(jì)劃性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈具備剛性，受宏觀環(huán)境及疫情等影響小。行業(yè)22年前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度自上而下已得到全面驗(yàn)證。軍工行業(yè)的估值目前處于合理偏低估位置，仍具備較好的配置價(jià)值。維持對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)“推薦”。
　　軍工行業(yè)22年前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，SW國(guó)防軍工指數(shù)22Q3營(yíng)收+9.7%（11/31），歸母凈利潤(rùn)+6.8%（12/31）。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的軍工企業(yè)有43家。軍工行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谌袠I(yè)的橫向比較中較為靠前，主要是因?yàn)檐姽ば袠I(yè)計(jì)劃性和確定性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈具備剛性，受宏觀環(huán)境及疫情等影響小。子行業(yè)情況來(lái)看，航空裝備板塊表現(xiàn)最為穩(wěn)?。?2年前三季度營(yíng)收+14.30%，歸母凈利潤(rùn)+16.61%，扣非歸母凈利潤(rùn)+17.91%。航天板塊其次：22年前三季度營(yíng)收+14.76%，歸母凈利潤(rùn)+13.40%。
　　航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)符合預(yù)期，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈處于高景氣狀態(tài)。航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司22年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。以航空工業(yè)集團(tuán)下屬公司為例：中航沈飛（+22.56%）、中航電子（+20.85%）、中航機(jī)電（+16.74%）、中航高科（+17.45%）、中航光電（+40.74%）、中航重機(jī)（+50.46%）等。今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，中航光電、航天電器近期相繼發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案相關(guān)公告，后續(xù)改革有望進(jìn)一步深化。目前航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司估值較低，安全邊際充足。航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈22年前三季度營(yíng)收+22.2%，歸母凈利潤(rùn)+26.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)+25.5%，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)正處于快速增長(zhǎng)期。航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中下游龍頭壁壘極高，前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；中游鍛鑄件受益于小核心大協(xié)作，業(yè)績(jī)處于爆發(fā)期；上游原材料壁壘較高，核心受益于國(guó)產(chǎn)替代和下游需求放量，但受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響較大。
　　導(dǎo)彈彈藥產(chǎn)業(yè)鏈高增速有所放緩，軍工新材料成本端承壓，央企股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的業(yè)績(jī)提升顯著。專(zhuān)題統(tǒng)計(jì)分析中，導(dǎo)彈彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司22年前三季度營(yíng)收+12.1%，歸母凈利潤(rùn)+29.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)+33.5%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，近幾年導(dǎo)彈彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，22年前三季度總體增速有所放緩。軍工新材料相關(guān)公司22年前三季度營(yíng)收+21.6%，歸母凈利潤(rùn)+20.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)+21.3%，受上游原材料及能源價(jià)格上漲等影響，軍工新材料增速有所回落，利潤(rùn)端增速下降更為明顯。央企股權(quán)激勵(lì)相關(guān)標(biāo)的22年前三季度營(yíng)收+12.8%，歸母凈利潤(rùn)+26.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)+30.4%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，22年前三季度央企股權(quán)激勵(lì)相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，且利潤(rùn)端增速明顯快于營(yíng)收端增速，股權(quán)激勵(lì)對(duì)央企的業(yè)績(jī)提升效果顯著。
　　軍工行業(yè)估值處于合理偏低估位置，仍具備較大配置價(jià)值。以國(guó)防軍工指數(shù)（申萬(wàn)）和國(guó)防軍工指數(shù)（中信）為例，年初截至2022年11月6日，國(guó)防軍工指數(shù)(申萬(wàn))下跌17.01%，目前行業(yè)PE(TTM)估值為56.46倍，5年分位點(diǎn)19.40%；國(guó)防軍工指數(shù)(中信)年初至今下跌16.63%，目前行PE(TTM)估值為66.93倍，5年分位點(diǎn)45.63%。我們認(rèn)為，目前軍工行業(yè)估值處于合理偏低估位置，在行業(yè)景氣度已得到全面驗(yàn)證的情況下，當(dāng)前估值的軍工行業(yè)仍具備較好的配置價(jià)值。
　　建議關(guān)注：1）推薦航空裝備主賽道，受益于國(guó)企改革，22年三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，部分主流標(biāo)的peg合理：中航沈飛、中航西飛、中航高科、中航電子、中航機(jī)電、中航光電、振華科技等。2）推薦航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，航發(fā)賽道增長(zhǎng)確定性高，增速更快：航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、撫順特鋼、圖南股份、華秦科技、西部超導(dǎo)、派克新材、航宇科技等。3）參照俄烏沖突特點(diǎn)，重視軍用耗材性質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈（制導(dǎo)彈藥、無(wú)人機(jī)）：國(guó)博電子、雷電微力、航天電器、中無(wú)人機(jī)、航天彩虹等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、由于行業(yè)下游客戶(hù)集中度較高，受軍方采購(gòu)安排的影響較大，在訂單、收入確認(rèn)上有一定不確定性；2、新型裝備的研發(fā)及批產(chǎn)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；3、改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。