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建材行業(yè)2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)彰顯外部環(huán)境依舊嚴(yán)峻，但業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)渠道優(yōu)化/降本控費(fèi)/上下游協(xié)同等戰(zhàn)略措施提升經(jīng)營(yíng)效益，將有利于保障中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，行業(yè)出現(xiàn)分化；隨著產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能加速出清+頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)鞏固，建材行業(yè)有望邁向高質(zhì)量發(fā)展。繼續(xù)維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　三季報(bào)多數(shù)建材子行業(yè)ROE下滑，周轉(zhuǎn)率和凈利率普降，杠桿率提升。2022年前三季度，建材行業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-10.99%/-36.53%。從杜邦分析來(lái)看，建材子行業(yè)三季報(bào)ROE普降。運(yùn)營(yíng)效率方面有所下降，主要是三季度整體需求旺季不旺，且多數(shù)優(yōu)質(zhì)建材企業(yè)繼續(xù)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管控；盈利能力方面，建材總體盈利能力進(jìn)一步走弱探底（規(guī)模效應(yīng)減弱+部分企業(yè)Q3消化高價(jià)原材料庫(kù)存），外加劑、玻纖、建筑涂料三個(gè)子板塊同比提升，但幅度有限；杠桿率方面，大部分子板塊權(quán)益乘數(shù)均有提升，權(quán)益融資環(huán)境未見(jiàn)明顯改善。
　　水泥：需求偏弱供給主導(dǎo)，現(xiàn)漸入淡季彈性有限。中報(bào)業(yè)績(jī)綜述中，我們提及Q3水泥板塊主要博弈需求改善彈性。從三季報(bào)情況來(lái)看，基建發(fā)力+步入傳統(tǒng)旺季，需求略好轉(zhuǎn)，但同比仍偏弱，前三季度水泥板塊營(yíng)收同比-17.0%，歸母凈利同比-45.5%，水泥板塊龍頭Q3業(yè)績(jī)?nèi)€(xiàn)同比大幅減少，成本壓力+疫情擾動(dòng)+銷(xiāo)量下滑規(guī)模效應(yīng)減弱，盈利能力有所下降。當(dāng)前水泥煤炭?jī)r(jià)差仍處低位，短期利潤(rùn)空間仍受壓縮；但受益于主因各地錯(cuò)峰限產(chǎn)力度較強(qiáng)，推動(dòng)水泥價(jià)格上漲，四季度水泥企業(yè)利潤(rùn)空間或?qū)⒂兴謴?fù)，但全年需求仍面臨較大的下行壓力，預(yù)計(jì)22FY業(yè)績(jī)同比明顯下滑。
　　玻璃：剛需支撐較弱，浮法冷修預(yù)期增強(qiáng)。22年前三季度光伏玻璃/浮法玻璃營(yíng)收分別同比+58.05%/+1.85%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-19.66%/-82.50%。受益于光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張+需求較旺，玻璃板塊整體收入仍有韌性，但由于光伏玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張，已經(jīng)看到均價(jià)有所下滑；浮法玻璃方面，產(chǎn)能增長(zhǎng)趨緩，行業(yè)冷修預(yù)期增強(qiáng)，但由于需求延續(xù)弱勢(shì)+庫(kù)存仍處高位，現(xiàn)貨價(jià)格承壓下行。后市判斷預(yù)計(jì)浮法玻璃Q4仍以去庫(kù)和調(diào)整為主。
　　玻纖：板塊凈利率向好，關(guān)注社會(huì)庫(kù)存拐點(diǎn)。22年前三季度玻纖新增產(chǎn)能61萬(wàn)噸，主要為粗紗產(chǎn)能；冷修及停產(chǎn)產(chǎn)能25.3萬(wàn)噸，其中含8.3萬(wàn)噸電子紗產(chǎn)能。由于需求端疲軟+社會(huì)庫(kù)存處于高點(diǎn)，22Q3玻纖價(jià)格低位運(yùn)行，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?2年前三季度玻纖板塊營(yíng)收增速降至7.8%，凈利增速降至12.9%，但亮眼之處為玻纖板塊凈利率升至24.2%，創(chuàng)同期歷史新高。Q4進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，對(duì)玻纖需求增量有限，預(yù)計(jì)價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)。關(guān)注去化啟動(dòng)，庫(kù)存拐點(diǎn)或?yàn)榫皻夤拯c(diǎn)。
　　消費(fèi)建材：龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，靜待地產(chǎn)鏈修復(fù)。消費(fèi)建材板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)壓力仍在；收入方面，除防水材料以外，各子行業(yè)前三季度收入增速均同比下滑；業(yè)績(jī)方面，除建筑涂料外，其余子行業(yè)業(yè)績(jī)均為負(fù)增長(zhǎng)。目前成本端壓力最大的為防水材料和瓷磚行業(yè)，瀝青、LNG價(jià)格仍在高位，Q3價(jià)格同比上漲均超30%；并且三季報(bào)來(lái)看頭部企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)的計(jì)提普遍較為充分；疊加頭部企業(yè)普遍進(jìn)行渠道調(diào)整（加碼基建業(yè)務(wù)或發(fā)力經(jīng)銷(xiāo)渠道），持續(xù)看好消費(fèi)建材板塊的基本面修復(fù)。此外，房地產(chǎn)鏈條集中度提升仍為趨勢(shì)，央國(guó)企地產(chǎn)商擔(dān)任鏈長(zhǎng)職責(zé)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合（如保利資本入股皮阿諾、與科順股份簽訂框架協(xié)議），未來(lái)優(yōu)質(zhì)建材企業(yè)或?qū)⒃诙嗑S度獲得產(chǎn)業(yè)鏈資源賦能，龍頭市占率將進(jìn)一步提升。
　　投資建議：繼續(xù)推薦地產(chǎn)后周期建材品類(lèi)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；如同心圓產(chǎn)品協(xié)同促快增、現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的偉星新材；持續(xù)推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略、高市占率帶來(lái)高定價(jià)權(quán)的北新建材；受益于行業(yè)提標(biāo)擴(kuò)容，客戶(hù)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拓品類(lèi)支撐業(yè)績(jī)韌性的東方雨虹；擬與產(chǎn)業(yè)鏈資本合作、多維度獲賦能的科順股份；成長(zhǎng)性延續(xù)的細(xì)分賽道龍頭企業(yè)，如科達(dá)制造、豪美新材、志特新材；經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)改善的彈性標(biāo)的，如蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷(xiāo)量、價(jià)格不及預(yù)期，原材料和燃料價(jià)格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，疫情影響需求和發(fā)貨