>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看社融再度回落-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月新增社融9079億元，同比少增7097億元，低于市場主流預(yù)期；社融存量增速10.3%，較9月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，10月社融表現(xiàn)偏弱主要受實(shí)體信貸、外幣信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、政府債券四個(gè)項(xiàng)目拖累。
央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。根據(jù)報(bào)告初步統(tǒng)計(jì)，2022年10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少724億元，同比多減691億元；委托貸款增加470億元，同比多增643億元；信托貸款減少61億元，同比少減1000億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元；企業(yè)債券凈融資2325億元，同比多64億元；政府債券凈融資2791億元，同比少3376億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少58億元。1-10月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。
10月實(shí)體信貸新增4431億元，同比少增3321億元，為近十年同期最低。我們理解一則是受季末信貸沖量后的“透支”影響，9月同比多增7931億，今年每個(gè)季末到季初都有類似規(guī)律；二則是疫情多點(diǎn)散發(fā)環(huán)境下消費(fèi)服務(wù)業(yè)走弱影響；三則是地產(chǎn)銷售偏弱影響。結(jié)構(gòu)上沒有發(fā)生明顯變化，居民貸款繼續(xù)低增少增，企業(yè)短貸由于前期沖量發(fā)放的貸款大規(guī)模到期負(fù)增，企業(yè)長貸由于設(shè)備更新再貸款的落地、政策性開發(fā)性金融工具與專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求而繼續(xù)高增，同比多增了2433億元。總體而言，10月信貸在總量與結(jié)構(gòu)上都像是一個(gè)略微“強(qiáng)化”的4月與7月。
10月份人民幣貸款增加6152億元，其中實(shí)體信貸增加4431億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，住戶貸款減少180億元，其中，短期貸款減少512億元，中長期貸款增加332億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，其中，短期貸款減少1843億元，中長期貸款增加4623億元，票據(jù)融資增加1905億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1140億元。1-10月，人民幣貸款累計(jì)增加18.7萬億元，同比多增1.15萬億元。
10月外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，近半年合計(jì)多減4856億元，是社融的重要拖累項(xiàng)。我們在前期報(bào)告《如何看7月社融數(shù)據(jù)》中曾將外幣貸款的影響因素概括為匯率預(yù)期、進(jìn)口需求、海外流動(dòng)性環(huán)境三項(xiàng)，10月人民幣匯率的明顯調(diào)整、進(jìn)口增速的進(jìn)一步下降與海外流動(dòng)性的收斂均不利于外幣貸款?？紤]到進(jìn)口需求與海外流動(dòng)性環(huán)境在年內(nèi)較難出現(xiàn)顯著的變化，11月與12月外幣貸款可能繼續(xù)同比少增，繼續(xù)拖累社融表現(xiàn)。
2022年5-10月，外幣貸款分別減少240億元、291億元、1137億元、826億元、713億元與724億元；同比多減247億元、992億元、1059億元、1173億元、694億元與691億元。
10月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元，一方面是經(jīng)濟(jì)環(huán)比回落背景下，實(shí)體結(jié)算需求可能回落，銀行開票規(guī)模本身偏低；另一方面是銀行在信貸額度充裕+融資需求邊際回落的矛盾下增加了票據(jù)貼現(xiàn)。委托貸款新增470億元，環(huán)比明顯回落，政策性開發(fā)性工具的帶動(dòng)作用明顯減弱，后續(xù)應(yīng)該會(huì)重新回歸穩(wěn)態(tài)；信托貸款減少61億元，延續(xù)8-9月的環(huán)比改善趨勢，由于去年基數(shù)偏低，同比表現(xiàn)亦不差，考慮到11-12月信托貸款基數(shù)進(jìn)一步走低，這一項(xiàng)應(yīng)會(huì)繼續(xù)對社融同比形成支撐。
2021年至2022年三季度，新增委托貸款的季度均值分別為-17億元、-365億元、1億元、-185億元、153億元、-171億元與1117億元。
2021年8-12月，新增信托貸款分別為-1362億元、-2098億元、-1061億元、-2190億元與-4553億元。
10月政府債券新增2791億元，同比少增3376億元，主要因?yàn)?0月政府債到期規(guī)模偏高。從萬得披露的數(shù)據(jù)看，5000億元的專項(xiàng)債結(jié)存限額在10月份發(fā)行了4279億元，仍剩700-800億元的規(guī)模待發(fā)行。企業(yè)債券新增2325億元，同比多增64億元，是下半年以來首次同比多增，可能與政策性開發(fā)性金融工具的“擠出效應(yīng)”減弱有關(guān)。
根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4279億元，新增一般債發(fā)行規(guī)模為156億元，國債發(fā)行規(guī)模為8272億元，國債到期規(guī)模為7743億元。
10月M2同比增長11.8%，較9月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要與兩個(gè)因素有關(guān)：一是信貸偏弱，銀行對非金融部門債權(quán)擴(kuò)張速度放緩；二是政府債融資偏低+減稅降費(fèi)基本完成，銀行對政府債權(quán)（凈）的擴(kuò)張速度放緩。由于后續(xù)這兩個(gè)因素較難發(fā)生顯著變化，M2增速在年內(nèi)基本確定見頂，這一點(diǎn)我們在前期報(bào)告《流動(dòng)性下半場》與《社融超預(yù)期擴(kuò)張》中有過更詳細(xì)的討論。
在前期報(bào)告《流動(dòng)性下半場》中，我們曾指出，今年上半年M2顯著擴(kuò)張，主要驅(qū)動(dòng)力是對政府債權(quán)（凈）和對其他金融部門債權(quán)，前者代表的是財(cái)政投放的力量，后者與結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒有關(guān)；下半年如果沒有增量政府債券，政府債券融資規(guī)模會(huì)明顯減弱，對政府債權(quán)（凈）會(huì)明顯減弱，使M2增速在三季度筑頂，并在基數(shù)偏高的四季度回落。
10月雖
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