>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：出口放緩加快凸顯擴(kuò)大內(nèi)需必要性-221107
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2022/11/8 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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10月出口同比-0.3%，低于前值的5.7%和三季度合并的10.1%。這一點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)已有所預(yù)示，10月中港協(xié)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)沿海港口外貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)-4.7%，低于前值的-2.8%；但-0.3%的出口增速還是低于市場(chǎng)平均預(yù)期（Wind預(yù)期均值3.4%）。
7-9月出口同比增速分別為17.8%、7.1%、5.7%，呈逐步減速態(tài)勢(shì)。
10月-0.3%的同比增速顯示這一減速的過(guò)程有所加快。
中性假設(shè)下四季度出口的增速應(yīng)該是多少？我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單測(cè)算。三季度出口環(huán)比的6.7%仍落在季節(jié)性規(guī)律的范圍內(nèi)；如果四季度環(huán)比仍按季節(jié)性均值，則同比增速在4.2-5.5%之間。
出口是季節(jié)性特征比較明顯的領(lǐng)域，從三季度出口環(huán)比均值來(lái)看，2012-2019年為5.8%，2012-2021年為7.1%，今年三季度的環(huán)比6.7%落在季節(jié)性范圍內(nèi)。四季度兩個(gè)口徑的環(huán)比均值分別為3.6%和4.9%，對(duì)應(yīng)出口同比分別為4.2%和5.5%。簡(jiǎn)言之，目前-0.3%的10月出口增速已明顯低于中性情形。
如果考慮到一則去年四季度是高基數(shù)；二則8-9月出口實(shí)際上已明顯較7月減速，10月的邊際變化實(shí)際上沒(méi)上述測(cè)算那么大。8-9月合并同比為6.4%，如果三季度整體按8-9月的趨勢(shì)增速，則隱含的環(huán)比已下行至3.1%，只相當(dāng)于2012-2019年環(huán)比均值的一半左右。如果四季度依然沿著這一環(huán)比相對(duì)速度，則對(duì)應(yīng)出口同比為0.6%左右。所以簡(jiǎn)單理解10月大致和8-9月處于同樣的增速量級(jí)，10月進(jìn)一步略低于8-9月1個(gè)百分點(diǎn)左右。
這里需要進(jìn)一步指出的是，雖然三季度出口環(huán)比仍在季節(jié)性范圍內(nèi)，但其中8-9月已經(jīng)明顯低于7月。7月同比為17.8%，8-9月合并同比為6.4%。
如果按8-9月同比均值的6.4%遞推至整個(gè)三季度，則三季度環(huán)比為3.1%，只相當(dāng)于2012-2019年環(huán)比均值的54%。如果四季度我們?nèi)园催@一比例，則四季度環(huán)比為1.95%，對(duì)應(yīng)同比為0.6%。
歐美需求放緩，亞洲市場(chǎng)的需求是出口增速的主要支撐。10月對(duì)美出口同比為-12.6%，對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)-9.0%，均明顯低于整體。其中對(duì)歐盟出口增速回落幅度較大，和同期歐元區(qū)PMI可相互印證，映射歐盟經(jīng)濟(jì)景氣度的加快回落。對(duì)日韓出口同比增長(zhǎng)3.8%、7.0%，高于整體。對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)20.3%，顯著快于整體。
10月對(duì)美出口同比-12.6%，略低于前值的-11.6%；對(duì)歐盟出口同比-9.0%，低于前值的5.6%；對(duì)日出口同比增長(zhǎng)3.8%，低于前值的5.9%；對(duì)韓國(guó)出口同比增長(zhǎng)7.0%，略高于前值的6.8%；對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)20.3%，低于前值的29.5%。
10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.4，顯著低于前值的48.4和8月的49.6。
從主要出口產(chǎn)品來(lái)看，手機(jī)今年累計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但7.1%的單月同比還是明顯好于整體出口；上游農(nóng)產(chǎn)品、成品油等出口明顯好于整體。汽車也是少數(shù)保持高景氣的領(lǐng)域之一，單月出口增速仍高達(dá)89.2%。服裝、鞋靴、玩具等前期一度高增長(zhǎng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增速繼續(xù)下行；家電、家具、燈具等宅經(jīng)濟(jì)耐用消費(fèi)品增速在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間進(jìn)一步下沉。
10月手機(jī)出口額同比為7.1%，低于前值的23.2%。1-0月累計(jì)同比為6.7%。10月集成電路出口金額同比為-2.4%，與前值的-2.2%相比變化不大。
10月農(nóng)產(chǎn)品出口金額同比10.1%、成品油出口金額出口同比增長(zhǎng)63.9%，均顯著好于整體。
10月服裝出口金額同比為-16.9%，低于前值的-4.4%；鞋靴出口金額同比為2.7%，低于前值的8.3%；玩具出口金額同比為-17.9%，低于前值的-9.7%。
10月家具出口金額同比為-10.6%，低于前值的-9.4%；家電出口金額同比為-25.0%，低于前值的-19.8%；燈具同比為-15.7%，低于前值的-14.5%。
10月汽車及底盤出口金額同比為89.2%，低于前值的128.9%，但高于1-9月累計(jì)的64.6%。
進(jìn)口在低位徘徊。10月進(jìn)口同比為-0.7%，略低于前值的0.3%。如果考慮到中國(guó)進(jìn)口上游產(chǎn)品為主，CRB指數(shù)代表的大宗商品價(jià)格又處于下行期，實(shí)際進(jìn)口量增速可能并沒(méi)有繼續(xù)走低，大致處于低位持平的狀態(tài)。進(jìn)口是內(nèi)需的映射，同期經(jīng)濟(jì)應(yīng)也處于類似特征之下。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和出口類似，增速高的也是原油、成品油、農(nóng)產(chǎn)品、汽車，而鐵礦砂、銅、鋼材等明顯偏低。
10月進(jìn)口額同比-0.7%，低于9月的0.3%和8月的0.3%。
10月主要進(jìn)口品中，原油進(jìn)口金額同比43.8%、成品油進(jìn)口金額同比13.3%、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比11.0%，汽車進(jìn)口金額同比50.7%，均顯著高于整體；鐵礦砂進(jìn)口金額同比-26.8%、銅進(jìn)口金額同比-18.1%、鋼材進(jìn)口金額同比-19.7%，均顯著低于整體。
由于出口增速逐步下行在預(yù)期上已發(fā)酵較久，它對(duì)于宏觀面的沖擊不會(huì)太大；相反，內(nèi)外需歷史很多時(shí)段都存在“蹺蹺板”關(guān)系，在出口增速中樞下行后，啟動(dòng)內(nèi)需的必要性進(jìn)一步上行。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)”；11月4日，人民日?qǐng)?bào)文章回顧1998和2008年的擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，指出“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略是應(yīng)對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有效途徑”。
《人民日?qǐng)?bào)》11月4日刊發(fā)劉鶴署名文章《把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)》。文章指
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