>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：“第二支箭”延期并擴容的影響-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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11月8日，1中國銀行間交易商協(xié)會宣布將繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。
民營企業(yè)債券融資支持工具創(chuàng)設(shè)于2018年10月，與信貸、民企股權(quán)融資支持工具合稱為支持民企融資的“三支箭”，其中民營企業(yè)債券融資支持工具為“第二支箭”，其主流的運作模式為：央行利用再貸款為專業(yè)機構(gòu)（中債信用增進公司、商業(yè)銀行等）提供部分初始資金，專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作，創(chuàng)設(shè)并出售信用風險緩釋工具（如CRMW）給投資民企債的金融機構(gòu)；信用風險緩釋工具相當于“違約保險”，能降低（轉(zhuǎn)移）金融機構(gòu)投資民企債的違約風險，提高金融機構(gòu)投資民企債的意愿。簡單來說，“第二支箭”是央行出資幫助民企用“債券+信用風險緩釋工具”組合方式融資的機制設(shè)計。
2018年10月22日，央行宣布2，為貫徹落實黨中央、國務(wù)院支持民營經(jīng)濟發(fā)展的重要指示精神，經(jīng)國務(wù)院批準，按照法治化、市場化原則，人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進民營企業(yè)債券融資。
民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。
此次交易商協(xié)會延期并擴容“第二支箭”，與2018年初創(chuàng)階段存在三處不同。一是目標更多元，2018年主要是為了緩解信用緊縮環(huán)境下民企違約率偏高、融資難度加大的問題，此次還兼顧緩解地產(chǎn)信用風險事件多發(fā)環(huán)境下民營房企的融資問題；二是主體更多元，2018年主要支持“暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力”的民企，即技術(shù)密集型的制造業(yè)，此次將支持范圍擴展至房地產(chǎn)企業(yè)。由于其他行業(yè)的民企違約率并不算高，這次的主要意義之一就是緩解民營房企的融資問題；三是手段更多元，2018年核心手段是信用風險緩釋工具，此次除信用風險緩釋工具外，還特別指明“直接購買債券”。
與2018年10月初創(chuàng)時相比，此次“第二支箭”有明顯的三處不同。
首先是背景和目的存在差異。2018年“第二支箭”主要是緩解民營企業(yè)違約率偏高背景下的融資難問題，央行在2018年10月國務(wù)院政策例行吹風會上指出，設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具主要是因為“一些民營企業(yè)出現(xiàn)了違約事件，金融市場和部分金融機構(gòu)對民營企業(yè)風險的偏好有所下降，而且這種風險偏好的下降，在金融市場上也出現(xiàn)了一定的羊群效應(yīng)，一些經(jīng)營正常的民營企業(yè)遇到了融資困難。這樣的一種情況單純依靠市場力量進行自我校正，短期內(nèi)可能很難產(chǎn)生效果，所以有必要對金融市場的非理性預(yù)期和行為進行引導(dǎo)”。而當前主要是民營房企的違約率偏高，市場主體對房地產(chǎn)企業(yè)的偏好下降，其他行業(yè)的民企違約率并不算高，其目的應(yīng)該是緩解民營房企的融資問題。
其次是支持主體的范圍存在差異。2018年“第二支箭”重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資，而此次交易商協(xié)會特別指出，支持包括民營房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)，范圍更廣。
最后是工具手段存在差異。2018年“第二支箭”主要依靠的是信用風險緩釋工具，小部分是擔保增信；而此次交易商協(xié)會還特別強調(diào)除上述兩個方式外，還包括“直接購買債券”。
“第二支箭”是地產(chǎn)紓困政策組合拳中的重要一環(huán)。2021年四季度以來，地產(chǎn)紓困政策大致可分為兩個方向：一是“融資端”，包括矯正銀行對房企的信貸收縮行為并支持房企信貸融資、設(shè)立并下發(fā)政策性銀行專項借款、設(shè)立地產(chǎn)紓困基金、國企央企及AMC收并購等；二是“銷售端”，包括因城施策放松限購限貸限售等約束、降低房貸利率、推出房票安置去庫存等。“第二支箭”是融資端紓困政策的加碼，有利于提高房企債券融資的效率與規(guī)模。
2021年四季度以來，地產(chǎn)紓困政策是沿著融資與銷售兩個方向展開的。
融資端按照資金來源的主體來分，主要包括四個舉措：
?。?）商業(yè)銀行：矯正對房企的信貸收縮行為，保持對房企的信貸支持。典型的事件是2022年4月19日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開金融支持實體經(jīng)濟座談會3，明確指出不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。
?。?）政策性銀行：下發(fā)2000億元的保交樓專項借款。
（3）地方政府：設(shè)立地產(chǎn)紓困基金，如鄭州設(shè)立了總規(guī)模大約為100億元的房地產(chǎn)紓困基金，采用“政府引導(dǎo)、多層級參與、市場化運作”的原則運作，將資金投向紓困項目。類似的還有浙江、陜西、廣西、湖北等地，規(guī)模多在百億元以內(nèi)。
（4）國企央企與AMC：通過收并購的方式參與房地產(chǎn)風險的化解，如今年上半年根據(jù)上海證券報4、證券日報5等多家媒體的報道，金融管理部門曾召集幾家全國性資產(chǎn)管理公司（AMC）開會，研究資產(chǎn)管理公司按照市場化、法治化原則，參與風險房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)處置、項目并購及相關(guān)金融中介服務(wù)。
銷售端主要包括三個舉措：一是放松限貸
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