>> 中銀證券-10月金融數(shù)據(jù)點評：有效需求視角的社融增長-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要有合理回報是擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的內(nèi)在要求。金融體系更嚴格篩選投融資項目將是主流方向；剩余流動性相對寬松或延續(xù)更久。
10月社融數(shù)據(jù)總量明顯低于市場一致預(yù)期，居民貸款下滑是主因。10月本幣信貸大幅同比少增：企業(yè)貸款方面，短貸少增較為明顯、票據(jù)融資尚可、中長貸增長較好；居民貸款再度環(huán)比下滑，仍然拖累社融增長。
三大部門融資存量增速也顯示，居民融資增速繼續(xù)下滑、企業(yè)融資增速則繼續(xù)小幅上升，政府債增速進一步回落。
剔除政府債務(wù)和股票融資后，僅從信用融資來看，增速仍處于近年來的低位，但扣除房地產(chǎn)貸款后的信用融資增速已有相當幅度回升。這說明，房地產(chǎn)市場融資（包括開發(fā)貸和居民按揭貸款）對當前社融的拖累相當明顯。而且在樓市景氣修復(fù)偏慢的背景下，這種拖累效應(yīng)仍將持續(xù)一段時間。
從剩余流動性角度看，M2增速仍快于社融存量增速，二者缺口繼續(xù)保持在1.5個百分點，寬貨幣帶動寬信用的局面沒有發(fā)生改變，剩余流動性總體上仍然比較寬松。銀行存單利率維持在低位。
劉鶴副總理近日在《人民日報》發(fā)表的文章指出，“按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，擴大的內(nèi)需必須是有效需求”、“是有合理回報的投資、有收入依托的消費、有本金和債務(wù)約束的需求，是可持續(xù)的需求”。這些要求決定了財政和貨幣政策雖然能發(fā)揮激發(fā)有效需求和穩(wěn)定預(yù)期的作用，但方向上必須符合高質(zhì)量發(fā)展的要求、形成的產(chǎn)能必須符合市場的需要。因此，金融體系更嚴格地篩選投融資項目將是主流方向。
從剩余流動性的角度看，金融體系為投資提供相對寬松的貨幣環(huán)境將是常態(tài)；但在金融體系更嚴格的項目篩選下，社融增長未必總能充分消耗剩余流動性。M2增速略快于社融增速的相對寬松局面或延續(xù)更久。
如我們上月金融數(shù)據(jù)點評強調(diào)的，4季度影響利率的主要因素是資金面、樓市、社融增長，其中樓市景氣是核心的內(nèi)生變量。樓市景氣可以影響社融增長、進而影響債市資金面。高頻數(shù)據(jù)顯示10月末至11月初樓市景氣繼續(xù)偏弱，購房者觀望情緒濃厚。配合國內(nèi)通脹回落、美國通脹和美債利率或見頂?shù)纫蛩?，長債利率利多條件增加。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，通貨膨脹過快上行，政策超預(yù)期收緊。
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