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貨幣+財(cái)務(wù)政策紅利，面向制造業(yè)的定向政策頻發(fā)。通用自動(dòng)化是典型的順周期賽道，自21Q3制造業(yè)投資進(jìn)入下行區(qū)間，宏觀上表現(xiàn)為企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速的下滑，微觀上表現(xiàn)為通用裝備公司訂單的顯著放緩。在以往的下行周期中，政府往往會(huì)配套普惠型刺激政策，但是本輪周期主要是面向制造業(yè)的定向政策。近期兩個(gè)重要變化，一是人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，鼓勵(lì)制造業(yè)在低谷進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)，或有前景的企業(yè)低成本加杠桿；二是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)購(gòu)置設(shè)備，允許一次性稅前全額扣除并100%加計(jì)扣除，有望直接帶動(dòng)企業(yè)盈利改善。
　　產(chǎn)品紅利+成本紅利，進(jìn)口替代不可逆轉(zhuǎn)。與5-6年前相比，國(guó)產(chǎn)通用裝備的產(chǎn)品性能在工程師紅利的帶動(dòng)下取得長(zhǎng)足進(jìn)步，在下游需求高增長(zhǎng)、外資龍頭擴(kuò)產(chǎn)不足的背景下，會(huì)在短期內(nèi)迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化率的提升，過(guò)往的例子可見(jiàn)于工程機(jī)械液壓件、風(fēng)電軸承、諧波減速機(jī)等賽道。根據(jù)GGII，21年綠的諧波的諧波減速機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到24.7%；根據(jù)我們的測(cè)算，恒立液壓21年挖機(jī)專用油缸的市占率突破60%。本輪周期在景氣復(fù)蘇的同時(shí)會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的進(jìn)口替代，契機(jī)就在于歐洲受到地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)能力下降，我們會(huì)看到機(jī)器人、工控等領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)份額的提升。根據(jù)MIR的數(shù)據(jù)，22Q3匯川技術(shù)在交流伺服領(lǐng)域的市占率已達(dá)到23.8%。這種底層技術(shù)、零部件的進(jìn)口替代是不可逆的。
　　利潤(rùn)率顯著改善，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力迎來(lái)系統(tǒng)性提升。過(guò)去的5年中，我們看到通用設(shè)備企業(yè)的盈利能力得到了顯著提升，根據(jù)年報(bào)的數(shù)據(jù)，17年-22年前三季度，紐威數(shù)控、國(guó)茂股份、怡合達(dá)、海天精工等公司的凈利率分別提升了10.78、5.20、5.79、8.37 pct，規(guī)模和份額也在同步提升。利潤(rùn)率改善的核心在于：產(chǎn)品力升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本紅利和工程師紅利，疊加國(guó)家給予的貨幣政策和財(cái)務(wù)政策紅利，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力迎來(lái)了系統(tǒng)性的提升。
　　投資建議：過(guò)去5年中，在四重紅利的疊加下，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力迎來(lái)了系統(tǒng)性提升，我們認(rèn)為在新一輪周期中會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的進(jìn)口替代。我們篩選出了成長(zhǎng)潛力較大的國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭公司，零部件層面推薦怡合達(dá)、匯川技術(shù)（和電新組聯(lián)合覆蓋標(biāo)的）、綠的諧波、柏楚電子（和計(jì)算機(jī)組聯(lián)合覆蓋標(biāo)的）、國(guó)茂股份、歐科億、華銳精密、奧普特、銳科激光，建議關(guān)注禾川科技、麥格米特；主機(jī)層面推薦埃斯頓、杭叉集團(tuán)、海天精工、創(chuàng)世紀(jì)，建議關(guān)注：科德數(shù)控、紐威數(shù)控、安徽合力、海天國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持實(shí)際力度不及預(yù)期，國(guó)際環(huán)境變化帶來(lái)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，海外宏觀環(huán)境變化影響出口公司業(yè)績(jī)。