>> 國海證券-機(jī)場航空行業(yè)板塊2022年三季報綜述：底部狀態(tài)持續(xù)，關(guān)注邊際變化-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
許可,李躍森 |
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核心觀點
一、三季報綜述：底部狀態(tài)持續(xù)，關(guān)注邊際變化
1、三季度暑運(yùn)開啟，前半程需求快速回暖，但后半程受多地疫情散發(fā)沖擊，需求再次回落。3Q2022中國民航旅客運(yùn)輸量同比減少18.87%，約為2019年同期5成水平。
2、機(jī)場板塊，3Q2022上海機(jī)場/白云機(jī)場/深圳機(jī)場旅客吞吐量同比增速分別為-41.33%（僅浦東機(jī)場口徑）/1.46%/-19.03%；歸母凈利潤分別為-5.80億元/-1.09億元/-2.69億元，同比分別下降0.74億元/0.29億元/1.91億元。
3、航空板塊，3Q2022國航/南航/東航/吉祥/春秋客運(yùn)量同比分別下降18.84%/9.70%/18.23%/15.28%/18.36%。盡管燃油附加費征收標(biāo)準(zhǔn)同比提升，但由于客運(yùn)量下滑拖累，3Q2022國航/南航/東航/吉祥/春秋營業(yè)收入同比增速分別為-8.37%/9.01%/-7.28%/-0.11%/-7.32%。同時受油匯壓力持續(xù)影響，其歸母凈利潤分別下降51.33億元/46.68億元/64.26億元/9.31億元/6.04億元至-86.68億元/-60.99億元/-93.80億元/-10.83億元/-4.92億元。上述航司三季度合計歸母凈利潤為-257.22億元，同比減少177.98億元。2022年前三季度，上述五家航司歸母凈利潤合計為-785.16億元，同比下降540.22億元。
4、從持倉分析來看，截止3Q2022，公募基金對航空機(jī)場板塊配置比例為1.04%，排名第24位，環(huán)比基本持平，配置比例較二季度上升0.10pcts，其中中國國航仍為公募基金在機(jī)場航空板塊的第一大重倉股。
二、投資邏輯：短期看預(yù)期博弈機(jī)會，中期看周期彈性機(jī)會
1、整體上，行業(yè)三重沖擊持續(xù)，基本面仍處底部。但邊際上，國際線漸進(jìn)恢復(fù)，三季度以來國際航班增班提速。從基本面角度看，行業(yè)中長期起點正在開啟。展望復(fù)蘇節(jié)奏，行業(yè)加速上行拐點仍需進(jìn)一步觀察，全面放開節(jié)點仍要耐心等待。
2、機(jī)場板塊存在確定性估值修復(fù)機(jī)會，長期邏輯清晰。盡管經(jīng)營在疫情持續(xù)沖擊之下面臨較大壓力，但一線機(jī)場作為中國民航業(yè)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，其匯聚高端流量的平臺屬性沒有改變，自然壟斷的地位也沒有改變。重點推薦美蘭空港、白云機(jī)場，關(guān)注上海機(jī)場。
3、航空板塊存在估值修復(fù)與周期彈性兩大邏輯。對于本輪航空業(yè)周期彈性，潛在需求增長孕育基礎(chǔ)，核心航線提價打開空間，供給增速受限放大彈性，后疫情時代民航高景氣行情已在醞釀，靜待行業(yè)供需反轉(zhuǎn)。重點推薦吉祥航空，長期推薦春秋航空，三大航在周期上行階段具備充分的價格彈性，建議逢低布局。
三、風(fēng)險提示
?、俸暧^方面：經(jīng)濟(jì)大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動、大規(guī)模自然災(zāi)害、新冠疫情反復(fù)等。
?、谛袠I(yè)方面：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等。
?、酃痉矫妫含F(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、低價增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋、成本管控不及預(yù)期等。
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