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一、多重拐點(diǎn)預(yù)期短期內(nèi)或難證偽，“暖冬行情”“魚身階段”進(jìn)入關(guān)鍵時期
　　多重預(yù)期因素影響下，中期基本面真實(shí)情況與四季度市場走勢可能會出現(xiàn)顯著“背離”。政治局會議引發(fā)市場對于疫情政策全面轉(zhuǎn)向預(yù)期，疊加美國10月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期與美聯(lián)儲部分官員鴿派表態(tài)，以及地緣問題進(jìn)一步緩和預(yù)期，10月較低的金融數(shù)據(jù)反而引發(fā)市場對穩(wěn)增長政策下“大干快上”預(yù)期等影響下，全球市場迎來大漲，這些預(yù)期該如何看待呢？實(shí)際上，對于上述因素，中期基本面真實(shí)情況與四季度市場走勢可能會出現(xiàn)顯著的“背離”。
　　疫情政策全面轉(zhuǎn)向預(yù)期或顯著提高市場情緒及投資者偏好，11月“暖冬行情”“魚身階段”即將進(jìn)入最值得關(guān)注的階段。就市場面而言，短期來看或由于市場情緒及風(fēng)險偏好影響，此次政治局會議或?qū)@著提高市場情緒及投資者風(fēng)險偏好，由于當(dāng)前及此前機(jī)構(gòu)投資者倉位較低，加倉空間較大以及越南疫情中市場反彈表現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)，這或意味著，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的11月“暖冬行情”“魚身階段”即將進(jìn)入最值得關(guān)注的階段。
　　同樣邏輯亦適用于其他幾個因素，諸多拐點(diǎn)預(yù)期短時間或無法證偽，未來我們依舊堅(jiān)定看好四季度“暖冬行情”。以下幾個因素亦同于防疫政策全面轉(zhuǎn)向預(yù)期的邏輯，如：地緣問題緩和預(yù)期；下周G20、APEC等會晤前，市場會對明年緩和與反轉(zhuǎn)有所預(yù)期；社融數(shù)據(jù)下行疊加明年專項(xiàng)債、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付提前下發(fā)下，明年財(cái)政“大干快上”的預(yù)期。這也是我們?yōu)槭裁磸?0月市場最悲觀的時刻，一直堅(jiān)定看好四季度“暖冬行情”的邏輯：市場情緒極值+重大不確定性“靴子落地”+四季度政策紅利期與空窗期下，諸多拐點(diǎn)預(yù)期或無法證偽。
　　參考越南經(jīng)驗(yàn)，疫情最嚴(yán)峻時刻股價反而見底反轉(zhuǎn)，四季度消費(fèi)股亦值得組合中有所關(guān)注。我們此前對于疫情相關(guān)的消費(fèi)股較為謹(jǐn)慎，主要基于疫情政策比市場想的更加堅(jiān)定，且預(yù)計(jì)后續(xù)病毒的傳染性或?qū)⒏鼜?qiáng)，同時在共同富裕等政策的推進(jìn)下，相關(guān)板塊業(yè)績或低于市場預(yù)期。就四季度消費(fèi)股股價表現(xiàn)而言，盡管當(dāng)前疫情政策并沒有重大調(diào)整的跡象，但邊際上向著更加科學(xué)化、精準(zhǔn)化發(fā)展，而從股價角度看，市場喜歡炒作“由零到一”，參考越南經(jīng)驗(yàn)，疫情最嚴(yán)峻時刻股價反而見底反轉(zhuǎn)，故盡管明年上半年消費(fèi)股業(yè)績或低于預(yù)期，但我們略為修正此前對消費(fèi)股悲觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為：四季度消費(fèi)股亦值得組合中有所關(guān)注。
　　四季度消費(fèi)股股價更多呈現(xiàn)周期股的博弈屬性，建議關(guān)注既有長期方向，又明確受益于疫情預(yù)期的品種。結(jié)合此前邏輯，當(dāng)前四季度消費(fèi)股股價更多不再以傳統(tǒng)消費(fèi)股投資邏輯（EPS增速預(yù)期或估值修復(fù)）為特征，而更多的呈現(xiàn)類周期股的博弈屬性。對于既擔(dān)心明年業(yè)績，不想過多參與市場階段性博弈，又不能在組合中缺乏“疫情政策變化預(yù)期主線”的投資者而言，我們建議關(guān)注兩個既有長期方向，又明確受益疫情預(yù)期的品種：中藥（中期政策大力推動，后續(xù)收入或明顯增長）；供銷社（產(chǎn)供銷一體化不斷強(qiáng)化下，中期利潤率與收入均將顯著改善）。
　　二、投資建議
　　就配置方向而言，依舊維持國產(chǎn)替代、電力等不變，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉股的彈性，以及四季度部分消費(fèi)股細(xì)分：
　　1）信創(chuàng)、軍工甚至是貫穿明年的主線，即便從產(chǎn)業(yè)周期角度看，換屆后的四季度和明年大部分時間都是計(jì)算機(jī)炒政策和訂單預(yù)期最好的時機(jī)；
　　2）穩(wěn)增長-新基建相關(guān)的電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，同時也有不錯的景氣度，值得關(guān)注；
　　3）超跌反彈板塊可以關(guān)注博弈未來1-2個月中美、中歐關(guān)系緩和而受益的板塊，如：光伏，具有相對確定性；
　　4）消費(fèi)股中建議關(guān)注既有長期方向，又明確受益于疫情預(yù)期的品種，如中藥和供銷社。
　　風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動性收緊超預(yù)期，冬季疫情超預(yù)期爆發(fā)對市場造成沖擊，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。