>> 中泰證券-固定收益專題：如何看待城投入股上市公司？-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點
近年來，在防范化解債務(wù)風(fēng)險和城投市場化轉(zhuǎn)型的背景下，部分城投公司開始入股上市公司股權(quán)。那么，哪些城投公司持有上市公司股權(quán)，如何看待持有股權(quán)對城投公司的影響？本文對城投持有上市公司股權(quán)情況進行了梳理，以供投資者參考。
哪些城投持有上市公司股權(quán)？依據(jù)上市公司三季報披露的前十大股東明細(xì)，北京、上海、貴州、廣東等省份地方國企持有的上市公司市值合計規(guī)模較高，而寧夏、西藏、青海、海南、黑龍江等經(jīng)濟偏弱省份，省內(nèi)國企持有上市公司股權(quán)的情況較少。對于市場關(guān)注度較高的云南、貴州、天津、山東、甘肅等地，其中貴州因中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責(zé)任公司持有貴州茅臺54%股權(quán)使得全省口徑下上市公司股權(quán)資源較為充足，山東上市公司股權(quán)資源在各省之間也處于前列，相對而言，云南、天津的股權(quán)資源處于中等水平，按2022年10月31日計算的市值分別為1,342.29億元和922.87億元，而甘肅省內(nèi)國企持有的市值為405.40億元，在各省之間排名靠后。
從發(fā)債城投角度看，江蘇、浙江、山東、廣東、四川和上海等省有較多數(shù)量城投持有上市公司股權(quán)，若以市值來看，四川、上海、廣東、江蘇、浙江、福建和山東7省城投持有的市值規(guī)模較高，分別為3,078.59億元、1,014.69億元、875.01億元、740.91億元、698.83億元、613.49億元和539.55億元。其中四川省內(nèi)城投持有的市值占省內(nèi)地方國企持有的市值比例達(dá)47.28%，處于較高水平，上海、廣東、江蘇、浙江、福建和山東占比在10-15%左右水平。
此外，我們梳理統(tǒng)計了2018年以來城投公司以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓上市公司股份的90起案例，交易標(biāo)的所處行業(yè)分布較廣，其中醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、汽車等行業(yè)的標(biāo)的數(shù)量較多，未看到明顯的行業(yè)趨勢。從入股方城投來看，省級層面，城投多分布于廣東、山東、浙江、江蘇和江西等地；行政級別層面，以地市級城投為主，省級、地市級和區(qū)縣級城投分別為15家、37家和15家；主體評級層面，AA+、AAA、AA級城投分別為30家、26家和16家。
從入股標(biāo)的來看，2021年凈利潤為虧損、0-2億、大于2億的標(biāo)的家數(shù)分別為34家、23家和21家，整體業(yè)績偏弱。按入股方城投所在省份來看，吉林、寧夏、陜西城投入股的上市公司雖均只有1家，但都為虧損，此外，對于入股較多的四川、上海和廣東等，其入股標(biāo)的2021年凈利潤虧損的數(shù)量占比較高，分別為60.00%、50.00%和45.45%。
并表上市公司對城投的業(yè)績提振有多少？依據(jù)2022年三季報，合計96家城投并表了上市公司。從省份看，主要分布于浙江、江蘇、廣東、福建和山東等??；以地市級城投為主，省級、地市級、區(qū)縣級分別為25家、42家、19家；AAA、AA+、AA、AA-和無評級分別為47家、30家、17家、1家和1家，呈現(xiàn)向中高評級傾斜的態(tài)勢。并表方城投及上市公司2021年凈利潤均為盈利的情況下，上市公司凈利潤占并表方城投的比重平均值為68.73%，對并表方城投的業(yè)績提振效應(yīng)較好；但同時也存在16家城投并表的上市公司凈利潤為負(fù)。
如何看待城投入股上市公司？城投公司入股上市公司的原因各不相同，部分城投是為了拓寬自身經(jīng)營性業(yè)務(wù)，促進市場化轉(zhuǎn)型，部分城投基于自身所在地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，通過投資上市公司來為當(dāng)?shù)匾氘a(chǎn)業(yè)，同時，由于城投公司在地方上承載著多種職能，為民企紓困的案例也不在少數(shù)。
城投入股上市公司，一方面可以拓展經(jīng)營性業(yè)務(wù)或者與自身業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而實現(xiàn)多元化經(jīng)營，增加經(jīng)營性現(xiàn)金的流入；另一方面，城投可以將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，同時擴寬公開市場融資渠道。而從區(qū)域?qū)用鎭砜?，城投平臺入股上市公司可以起到扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的作用，此外，還能通過入股上市公司引進相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的集聚或升級，從而促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，最終反哺稅收，形成正向循環(huán)。但同時也存在風(fēng)險點，比如缺乏市場化經(jīng)驗，無法與上市公司很好地進行整合；紓困民企，反被拖累；產(chǎn)業(yè)投資或產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)不及預(yù)期等。
風(fēng)險提示：城投口徑為WIND口徑，可能存在判斷失誤的風(fēng)險；數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤；入股案例搜集不全。
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