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復(fù)盤新能源汽車歷史補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)明年補(bǔ)貼退坡帶來的影響有限，未來行業(yè)電動(dòng)化、智能化景氣向上趨勢(shì)不變。整車端，我們重點(diǎn)看好25萬以上高價(jià)格段的電動(dòng)車市場(chǎng)擴(kuò)容和智能化的快速演進(jìn)，以及混動(dòng)車型在明年需求的爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年是企業(yè)新增產(chǎn)能集中開始釋放的一年，行業(yè)可能面臨競爭加劇。建議重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給相關(guān)公司帶來的競爭優(yōu)勢(shì)與業(yè)績彈性，同時(shí)建議關(guān)注快充、儲(chǔ)能、人形機(jī)器人等新應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　▍歷史補(bǔ)貼政策綜述：門檻逐步提升，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。2021年12月31日，財(cái)政部等四部委發(fā)布2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策，根據(jù)政策內(nèi)容，2022年新能源汽車購置補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，補(bǔ)貼政策于2022年12月31日終止，之后上牌的車輛不再給予補(bǔ)貼?；仡櫄v史，新能源汽車補(bǔ)貼政策門檻逐步提升，對(duì)續(xù)航里程、能量密度、百公里耗電量等標(biāo)準(zhǔn)考核逐漸趨于嚴(yán)格，促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)品朝高端化方向升級(jí)。
　　▍伴隨補(bǔ)貼退坡，補(bǔ)貼金額在單車售價(jià)中的占比逐漸下降。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)了2017-2021年新能源汽車（純電）銷量前十的熱門車型，依據(jù)當(dāng)年補(bǔ)貼政策測(cè)算出補(bǔ)貼前后的單車售價(jià)情況以及補(bǔ)貼所占的比例。從測(cè)算數(shù)據(jù)來看，伴隨補(bǔ)貼退坡，單車補(bǔ)貼金額從2017年的3.6-4.4萬元降低至2021年的1.1-1.8萬元，補(bǔ)貼在當(dāng)年暢銷車型售價(jià)中的占比從2017年平均35%左右，降至2021年的平均10%左右。
　　▍從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，補(bǔ)貼對(duì)銷量的影響逐漸弱化。從總量上來看，2020年以前，網(wǎng)傳的補(bǔ)貼退坡政策、實(shí)際退坡政策公布以及補(bǔ)貼政策過渡期前后，新能源汽車銷量受補(bǔ)貼政策擾動(dòng)較大，2021年開始，補(bǔ)貼如期溫和退坡，新能源汽車市場(chǎng)受補(bǔ)貼影響較小。從結(jié)構(gòu)上來看，由于歷年來補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)續(xù)航里程要求越來越嚴(yán)格，低續(xù)航車型直接停補(bǔ)，因此2020年以前，受到補(bǔ)貼退坡影響較大的是A00/A0級(jí)等低續(xù)航車型；2020年以后，行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，在補(bǔ)貼仍持續(xù)退坡的前提下，以五菱宏光MINI（該車型不享受補(bǔ)貼）等爆款車型為代表，新車型供給持續(xù)拉動(dòng)市場(chǎng)需求，新能源汽車銷量保持高速增長。
　　▍預(yù)計(jì)2023年補(bǔ)貼退坡影響有限，當(dāng)年國內(nèi)新能源汽車銷量約900萬輛。目前，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-8月，國內(nèi)純電動(dòng)乘用車銷量TOP10車型中，有3款不依賴補(bǔ)貼，分別為五菱宏光mini EV、Model Y、QQ冰淇淋（續(xù)航標(biāo)準(zhǔn)不滿足補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)或者售價(jià)＞30萬元），其他車型單車補(bǔ)貼均在1萬元左右，占補(bǔ)貼前售價(jià)比例僅在4%-11%之間。考慮到今年部分新發(fā)車型的交付要等到2023年春節(jié)前后，且部分車企對(duì)于今年年內(nèi)未交付訂單將補(bǔ)償2023年后的補(bǔ)貼差額，該部分訂單有望在2023年Q1交付，明年Q1補(bǔ)貼退坡后產(chǎn)生的負(fù)面影響料可控，預(yù)計(jì)今年Q4補(bǔ)貼退坡的沖量對(duì)明年Q1銷量的透支效應(yīng)要弱于過往年份。我們預(yù)測(cè)2023年全年新能源汽車銷量約900萬輛，同比+31%。
　　▍補(bǔ)貼退坡對(duì)車企的影響幾何？車企“價(jià)量”兩端各有對(duì)策。2017-2021年間國家累計(jì)發(fā)放新能源汽車補(bǔ)助資金1,275億元，已確認(rèn)獲補(bǔ)貼車輛400萬輛；而不依賴補(bǔ)貼的新能源車型占比逐年增加，2021年這一比例已超50%。從車企端來看，新能源補(bǔ)貼在車企新能源車收入中占比逐年下降，2021年占比在5%-15%之間，中位數(shù)約為10%，料這一數(shù)據(jù)在2022年還將繼續(xù)下降。我們以長城汽車為例進(jìn)行測(cè)算，2022年補(bǔ)貼退坡對(duì)于長城汽車凈利率的影響約1.2%。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼的退坡整體上對(duì)于車企的利潤影響是客觀存在的，但并非主要因素，對(duì)車企影響最大的仍然是其自身的銷量能否達(dá)到增長預(yù)期。動(dòng)態(tài)看問題，我們認(rèn)為，車企也會(huì)通過適當(dāng)?shù)靥岣呤蹆r(jià)、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)等以實(shí)現(xiàn)量利之間更好的平衡。此外我們認(rèn)為龍頭自主車企將憑借自身的產(chǎn)品定義能力、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈能力等實(shí)現(xiàn)新能源車銷量的快速增長，通過依靠規(guī)模效應(yīng)攤薄成本費(fèi)用；增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈上下游的話語權(quán)、降本增效等方式車企可實(shí)現(xiàn)更高的利潤彈性，有望抵消補(bǔ)貼退坡帶來的影響。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車產(chǎn)能交付不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲幅度超預(yù)期；新車型供給不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：復(fù)盤歷史補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)明年補(bǔ)貼退坡帶來的影響有限，未來行業(yè)電動(dòng)化、智能化景氣向上趨勢(shì)不變。整車端，我們重點(diǎn)看好25萬以上高價(jià)格段的電動(dòng)車市場(chǎng)擴(kuò)容和智能化的快速演進(jìn)，以及混動(dòng)車型明年需求的快速增長。產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年是企業(yè)新增產(chǎn)能集中開始釋放的一年，行業(yè)可能面臨競爭加劇。建議重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給公司帶來的競爭優(yōu)勢(shì)與業(yè)績彈性，同時(shí)建議關(guān)注快充、儲(chǔ)能、人形機(jī)器人等新應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)帶來的投資機(jī)會(huì)。