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海外衰退風險加劇，廣義財政接力基建推動內需。回顧今年，國內外經濟基本面呈現不同的模式。海外通脹居高不下，國內經濟呈弱修復態(tài)勢。展望明年，海外經濟衰退風險加劇下，出口或將面臨較大壓力，提振“內需”預計將成為明年重要的經濟抓手。隨著防疫政策在“動態(tài)清零”總方針下的不斷優(yōu)化，最新20條措施公布后，國內經濟復蘇態(tài)勢有望增強，消費潛力或將進一步釋放。投資方面，根據我們測算，明年總固定資產投資增速或在3%-5%的區(qū)間。具體來看，1）房地產高速發(fā)展的階段已基本結束，在今年投資低基數的背景下，預計全年投資下降幅度有所收斂，降幅在5%左右；2）明年基建投資增長訴求和資金束縛的邏輯并存。就資金來源來看，狹義財政支撐有限，廣義財政或接力支撐投資，在今年高基數的背景下，投資增速將有所收斂，預計在5%-8%的區(qū)間；3）在“堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上”的指引下，預計明年政策擴產激勵較為強勁，制造業(yè)投資增速在5%左右。
　　重點推薦低估值的央國企：國企改革激發(fā)內生動力，強者恒強。在基建托底仍將是明年的政策目標的預期下，預計當前低估值的建筑央國企明年仍將成為“穩(wěn)增長”的主力軍。此外，這些公司的經營機制正在發(fā)生可喜的變化。地方國企中，四川路橋、山東路橋等公司做了股權激勵、業(yè)績快速增長，高新發(fā)展通過股權和民企公司深度綁定，切入IGBT領域；央企中，中國中鐵于21年通過了大面額股權激勵、解鎖條件要求歸母凈利年化增速達到12%以上，中國化學的股權激勵方案也得到審批通過，中國電建、中國能建正在進行再融資或擬融資以大跨步發(fā)展清潔能源的投資與運營。機制改善之后，這些公司的經營積極性有望被調動起來，經營效率和凈利率有望顯著提升、并不排除向其他領域積極拓展；而他們的估值水平再次回到絕對水平較低、安全邊際較高的位置，較于年化10%以上的穩(wěn)健增長，目前的0.5倍PB、4-5倍PE的估值水平是難得的介入機會。
　　持續(xù)關注BIPV的投資機會：政策暖風頻吹，建筑公司大有可為。今年我們發(fā)布了一系列針對BIPV的深度研究報告，深入討論了BIPV的一系列議題。此外，今年4月1日起，《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》作為強制性工程建設規(guī)范，開始嚴格執(zhí)行?！兑?guī)范》規(guī)定新建建筑上安裝太陽能系統(tǒng)，且光伏組件設計使用壽命高于25年。當前，市場持續(xù)關注相關進展。在政策利好下，我們持續(xù)看好未來BIPV的投資機會。公司層面上，建議持續(xù)重點關注森特股份在BIPV屋頂，以及江河集團在BIPV立面上的經營進展。
　　關注化工方面投資：COTC技術推動石化變革，石化投資即將加速。當前全球能源行業(yè)正發(fā)生深刻變化，石油消費結構將迎來升級。其中，基礎化工品需求有望持續(xù)增長；隨著科技水平的不斷進步以及下游產業(yè)需求的帶動，化工產品的需求預計在未來持續(xù)增加。從石油供給角度來看，未來煉油廠可能更傾向于提煉高附加值的化工產品。我們重點推薦涉及COTC技術的投資機會。具體標的公司上，建議重點關注中油工程、中石化煉化工程以及中國化學。
　　根據上述邏輯，我們看好明年建筑板塊的估值回升。具體板塊來看，推薦1）基礎設施建設領域的中國電建、中國交建、中國中鐵、山東路橋和隧道股份，建議關注四川路橋；2）當前估值較低的建筑央國企；3）BIPV領域中，屋面建設的森特股份及立面建設的江河集團；4）COTC大潮下建議關注中油工程、中石化煉化工程和中國化學。綜上，維持行業(yè)“推薦”評級。
　　風險提示：國內疫情壓力超預期、美國通脹壓力繼續(xù)加劇、政策提振效果不及預期、其他因素考慮不充分