>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)周報：養(yǎng)老基金“Y 份額”落地，建議布局非銀-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1587KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點：本周]公布了10月社融數(shù)據(jù)和美國通脹數(shù)據(jù)，以及交易商協(xié)會宣布繼續(xù)推進(jìn)并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）。市場在美債利率見頂預(yù)期和房企融資環(huán)境改善刺激下繼續(xù)強勢反彈，券商行業(yè)估值提升至1.27XPB，仍處歷史低位。當(dāng)前經(jīng)濟疲弱，仍處于“寬貨幣向?qū)捫庞谩眰鲗?dǎo)時期，符合我們給出的券商買入時點。同時部分養(yǎng)老目標(biāo)基金增加Y類基金份額，第三支柱發(fā)展有望為市場帶來長期資金，結(jié)合前期出臺的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點+定向降息、擴大兩融標(biāo)的范圍，科創(chuàng)板做市商業(yè)務(wù)已于10月31日正式展開，以及全面注冊制或?qū)⒃诮鹑诜?wù)實體經(jīng)濟大背景下盡快推出，從政策出臺的頻率和力度上看，投資者不應(yīng)悲觀，被自營拖累的行業(yè)利潤表也有望修復(fù)。我們看好經(jīng)歷β下行仍在衍生品、投行、財富管理領(lǐng)域具備α的券商，建議關(guān)注浙商、廣發(fā)、中金、國聯(lián)等。
保險行業(yè)負(fù)債端仍然承壓，但我們認(rèn)為隨著險企繼續(xù)深入推進(jìn)渠道改革，其質(zhì)態(tài)提升效果有望逐漸顯現(xiàn)，人力下滑目前逐漸鈍化，高質(zhì)量人力使人均FYC及保單繼續(xù)率逐步提升。財險表現(xiàn)優(yōu)于壽險，龍頭中國財險綜合成本率（COR）繼續(xù)下降。目前保險行業(yè)整體PEV估值處于歷史低位，隨著資本市場波動邊際緩解、長端利率下行趨勢弱化和負(fù)債端修復(fù)預(yù)期下，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)。
市場回顧：本周主要指數(shù)分化，上證綜指報3087.29點，環(huán)比上周+0.54%；深證指數(shù)報11139.77點，環(huán)比上周-0.43%；滬深300指數(shù)報3788.44點，環(huán)比上周+0.56%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2405.32點，環(huán)比上周-1.87%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報100.53，環(huán)比上周0.22%。滬深兩市A股日均成交額9373.11億元，環(huán)比上周3.96%，日均換手率1.20%，環(huán)比上周+2.38 bp；兩融余額15721.95億元，較上周+0.71%。截至2022月10月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為6.95萬億元，環(huán)比-11.86%。10月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額124億份，環(huán)比-42.67%。個股方面，券商：東方證券環(huán)比上周+7.67%，華安證券環(huán)比上周+7.63%，國金證券環(huán)比上周+7.10%；保險：中國平安環(huán)比上周+5.27%，中國人保環(huán)比上周+3.29%，新華保險環(huán)比上周+4.92%。
證券業(yè)觀點：
證券公司基金代銷保有規(guī)模市占率提升，券商板塊估值持續(xù)反彈。
11月10日，中基協(xié)披露了2022年三季度公募基金保有規(guī)模百強名單。整體而言，三季度基金銷售保有規(guī)模下行，券商、第三方獨立代銷機構(gòu)市占率繼續(xù)上升，而銀行市占率下行。前100家機構(gòu)中，證券/獨立第三方/銀行/保險分別占53/18/27/2家，較Q2分別+1/-2/+1/+0家。前100家機構(gòu)合計實現(xiàn)“股+混”/非貨基金銷售保有規(guī)模57070/83552億元，較Q2分別-10.0%/-3.7%，其中證券公司/獨立第三方/銀行/保險“股+混”基金銷售保有規(guī)模分別為
11680/14284/30686/420/57070億元，市占率分別為
20.5%/25.0%/53.8%/0.7%，市占率較Q2分別+0.9pct/+0.1pct/-
1.0pct/+0.1pct。非貨基金銷售保有規(guī)模分別為13665/30974/38391/522億元，市占率分別為
16.4%/37.1%/45.9%/0.6%，市占率較Q2分別+0.0pct/+2.4pct/-2.5pct/+0.0pct。
就證券公司來看，規(guī)模小幅下行而市占率普遍有所提升，我們認(rèn)為一方面是由于券商客戶的風(fēng)險承受能力較強，另一方面是基金代銷市場風(fēng)險偏好下行，而券商被動指數(shù)基金代銷能力較強。53家證券公司合計“股+混”/非貨基金保有規(guī)模11680/13665億元，較Q2分別5.8%/-3.5%。其中，證券公司中，“股+混”/非貨基金市占率提升的分別有42/30家。22Q3，被動指數(shù)基金新發(fā)規(guī)模381.4億元，季度環(huán)比+298%。
本周券商板塊估值水平連續(xù)兩周提升，截至本周五板塊整體估值1.27XPB。
保險業(yè)觀點：
2022年11月11日，中國人壽發(fā)布公告稱，2022年前10月，累計原保險保費收入5745億元，同比下降0.05%；2022年10月保費同比-4.67%。
2022年11月11日，中國平安發(fā)布公告稱，2022年前10月，公司實現(xiàn)保費收入6561.31億元，同比+2.21%。其中，平安產(chǎn)險保費收入2456.03億元，同比+11.35%；平安人壽保費收入3817.97億元，同比-2.60%；平安養(yǎng)老保費收入169.79億元，同比-12.14%；平安健康保費收入117.52億元，同比+17.18%。從10月單月保費來看，平安產(chǎn)險、平安人壽、平安養(yǎng)老和平安健康10月單月保費收入分別同比+11.1%，-3.5%，-19.8%，+14.2%，其中平安產(chǎn)險和平安健康單月保費增速相較9月穩(wěn)中有升，平安人壽單月保費增速相較9月小幅下滑，平安養(yǎng)老10單月保費增速相較9月由正轉(zhuǎn)負(fù)，并小幅拖累前10月累計保費同比表現(xiàn)。
我們認(rèn)為四季度壽險業(yè)務(wù)在新產(chǎn)品開發(fā)、開門紅營銷背景下新單降幅有望逐步收窄，但難以扭轉(zhuǎn)全年下滑趨勢，NBV表現(xiàn)預(yù)計仍將承壓。
當(dāng)前行業(yè)仍處于清虛轉(zhuǎn)型的“磨底”階段，壽險業(yè)務(wù)拐點需要繼續(xù)關(guān)注人力、產(chǎn)品改革進(jìn)展和2023開門紅營銷開展情況；財險業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)有望繼續(xù)改善和提升。
流動性觀點：量方面，本周央行公開市場凈回籠800億元，其中逆回購?fù)斗?30億元，回籠1130億元。下周有330億元逆回購和10000億MLF到
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