>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)點評報告-首批個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品落地點評：新設(shè)Y份額，費率折扣近五成，頭部基金搶先機(jī)-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 402KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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[投資要點
事件：近日華夏、易方達(dá)、交銀施羅德、富國等20余家頭部基金公司發(fā)布公告，對旗下部分養(yǎng)老目標(biāo)基金增設(shè)個人養(yǎng)老金專屬Y份額，并修改基金合同和托管協(xié)議。
距離個人養(yǎng)老金實施細(xì)則落地僅過去7天，首批經(jīng)調(diào)整后的個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品落地，彰顯基金公司重視程度?！秱€人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》中對個人養(yǎng)老基金產(chǎn)品要求：1.最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；2.投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健且適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他基金。在產(chǎn)品方面，應(yīng)設(shè)立單獨的份額類別。在費率方面，明確不得收取銷售服務(wù)費，可以豁免申購限制和申購費等銷售費用，可以對管理費和托管費實施一定的費率優(yōu)惠。
我們以交銀施羅德基金旗下2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）增加Y類基金份額公告為例進(jìn)行分析。公司公告自2022年11月11日，該基金原有的基金份額全部自動劃歸為A類基金份額，Y類基金份額為針對個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)設(shè)立的單獨的基金份額類別，投資者僅能通過個人養(yǎng)老金資金賬戶購買Y類基金份額參與。具體來看，1）Y類基金份額的年管理費率為0.4%（A類為0.8%），Y類基金份額的年托管費率為0.1%（A類為0.2%），整體費率水平約為A份額一半；2）Y類基金份額默認(rèn)的收益分配方式為紅利再投資。我們預(yù)計引導(dǎo)個人養(yǎng)老金參與人長期投資。根據(jù)有統(tǒng)計的37只Y類基金，算數(shù)平均管理費率為0.33%（A類份額為0.74%），算數(shù)平均托管費率為0.073%（A類份額為0.169%），整體費率接近五成。
養(yǎng)老目標(biāo)基金費率因為其雙重管理的模式而疊加，在費率方面相較銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品存在競爭劣勢，而本次Y份額單設(shè)后，費率將與其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品基本齊平，競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截止2022年11月11日，符合條件的養(yǎng)老目標(biāo)基金（非Y單設(shè)份額）前端最高認(rèn)購費率均值為0.74%，管理費率均值0.66%，托管費率均值0.17%，銷售服務(wù)費率均值0.02%。收益率方面，符合條件的養(yǎng)老FOF絕對收益率均值為-4.45%，基準(zhǔn)收益率均值為-4.20%，相對收益率均值為-0.25%。當(dāng)前養(yǎng)老FOF收益特征類似“固收+”，近一年收益率水平顯著回撤相對較大。綜合養(yǎng)老目標(biāo)基金的特征來看，此類產(chǎn)品的主要受眾可能更偏向于投資風(fēng)格較激進(jìn)、可控風(fēng)險下追求高收益且對資金流動性有一定要求的投資者，對風(fēng)險偏好較低，厭惡回撤的個人養(yǎng)老金參與人吸引力不強(qiáng)。
頭部基金公司有望率先搶占先機(jī)。截止2022三季度末，一共有44家基金管理人發(fā)行了符合條件的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，其中CR3達(dá)41.4%，分別為交銀施羅德基金（規(guī)模達(dá)164.0億元）、興證全球基金（規(guī)模達(dá)96.4億元），匯添富基金（規(guī)模達(dá)62.6億元）；CR10達(dá)76.5%（四至十位分別為南方基金、民生加銀基金、招商基金、嘉實基金、華夏基金、華安基金和浦銀安盛基金），頭部基金公司有望率先搶占先機(jī)。
投資建議：距離個人養(yǎng)老金實施細(xì)則落地僅過去7天，首批經(jīng)調(diào)整后的個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品落地，頭部基金公司有望率先搶占先機(jī)。推薦東方財富，建議關(guān)注“含基量”較高的券商如廣發(fā)證券和東方證券。
風(fēng)險提示：居民可支配收入增長不及預(yù)期，個人養(yǎng)老金賬戶繳費上限增長不及預(yù)期，賬戶實際投資收益率吸引力不強(qiáng)，政策推進(jìn)進(jìn)程低于預(yù)期
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