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貨幣市場：本周共有1130億逆回購到期，央行周一周二將逆回購恢復(fù)至20億的常規(guī)水平，周三后日均操作規(guī)模近100億元附近，全周累計(jì)投放330億元逆回購，凈回籠流動(dòng)性800億元。在央行凈回籠的背景下，上半周資金利率明顯回升，但周四之后資金面邊際轉(zhuǎn)松，但從全周來看，資金利率仍較上周顯著抬升，已經(jīng)接近政策利率。
　　本周前三日質(zhì)押式回購金額大幅下降，周三后穩(wěn)定在4.85萬億左右，隔夜回購成交的占比下降。周五質(zhì)押式回購余額8.63萬億，低于上周五水平。分機(jī)構(gòu)看，周一至周三銀行凈融出規(guī)模大幅下降導(dǎo)致資金缺口指數(shù)上升至-2781，已與-2000億元的中性水平相差不遠(yuǎn)，周四后大行凈融出規(guī)模有所增加，而非銀機(jī)構(gòu)變化不大，資金缺口指數(shù)有所回落，但仍在4874，顯著高于4月以來的平均水平。
　　下周逆回購到期和政府債繳款規(guī)模均較小，但萬億MLF到期、稅期以及繳準(zhǔn)等因素仍將對(duì)資金面帶來擾動(dòng)。雖然當(dāng)前資金缺口指數(shù)還略低于中性，但考慮外生因素?cái)_動(dòng)，也不排除其再度走高的可能，資金利率維持當(dāng)前水平是樂觀情形。盡管從補(bǔ)充信貸擴(kuò)張所消耗超儲(chǔ)的角度看，我們認(rèn)為央行四季度降準(zhǔn)的必要性是存在的，但置換MLF不是央行是否決定降準(zhǔn)的核心關(guān)注點(diǎn)，且在MLF到期僅剩2天的背景下仍無相關(guān)信息公布，本月MLF大概率等量續(xù)作。但在10月社融數(shù)據(jù)回落，且美元指數(shù)下行的背景下，我們對(duì)降息多了一分期待。但如果回歸正常貨幣寬松是央行的核心訴求，即便降息落地也不會(huì)讓資金利率中樞回到過去的狀態(tài)。
　　存單市場：本周1Y期Shibor利率升至2.09%，AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行21.5BP至2.30%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加，到期規(guī)模增幅較小，存單凈償還規(guī)模有所下降。分銀行類型來看，除國有行外，其余銀行均為凈償還；1Y期存單發(fā)行占比大幅下降至34%。股份行、農(nóng)商行存單發(fā)行成功率回落，城商行略有回升，但仍位于近一年均值水平以下；城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差有所收窄。周初資金利率上行一度使得存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)明顯回落，但隨著下半周存單的快速提價(jià)，非銀需求有所改善，但指數(shù)全周仍下行1.3pct至17.0%，略低于中性水平。
　　票據(jù)利率：前半周票據(jù)利率持續(xù)回落，但周五明顯回升，6M期票據(jù)利率仍較上周下行9BP至1.16%，而1Y期票據(jù)利率小幅上行1BP至1.24%。
　　現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周非銀機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場上轉(zhuǎn)為凈賣出債券。基金公司大幅減持利率債，對(duì)信用債的凈買入規(guī)模減少，但對(duì)存單的凈賣出規(guī)模也略有減少；證券公司減少利率債、存單的凈賣出規(guī)模均減少，但增加凈賣出信用債；而理財(cái)產(chǎn)品對(duì)利率債、信用債、存單的凈買入規(guī)模有所增加。期限上看，基金公司大規(guī)模減持3-5年政金債與7-10年國債和政金債。銀行端，農(nóng)商行凈買入，國有行、股份行、城商行凈賣出債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期