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傳媒行業(yè)估值和基金持倉均處于歷史底部區(qū)間，向上動(dòng)能充足。傳媒行業(yè)2022年初至2022年11月1日下跌35.02%，位居全行業(yè)第31位。截至2022年11月1日，申萬傳媒2012年來累計(jì)漲跌幅為8.05%，PE-TTM為18倍，歷史底部。三季度基金持倉占比環(huán)比下降0.23pct至0.55%。我們認(rèn)為當(dāng)前傳媒板塊估值和基金均處于歷史底部區(qū)間，向上動(dòng)能充足，后續(xù)隨著利好政策相繼出現(xiàn)，疊加疫情的邊際好轉(zhuǎn)，線上線下有望形成強(qiáng)力共振，傳媒板塊有望迎來拐點(diǎn)。重點(diǎn)推薦兩條主線，泛VR產(chǎn)業(yè)鏈條的游戲、元宇宙和長視頻板塊；消費(fèi)復(fù)蘇的電影、廣告和電商服務(wù)板塊。
　　游戲板塊：游戲出海+精品研發(fā)+格局改善是行業(yè)發(fā)展長期主線，VR政策指引擴(kuò)寬想象空間。22Q3國內(nèi)游戲和出海游戲收入均出現(xiàn)同比下滑，游戲板塊基金持倉也環(huán)比下降了47%，占比僅有0.12%。我們認(rèn)為游戲行業(yè)正處于歷史底部，但游戲公司自身充沛的現(xiàn)金流特征使其極具韌性。游戲出海+精品研發(fā)+格局改善仍是行業(yè)發(fā)展長期主線，同時(shí)11月1日五部門發(fā)布了《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2026年）》，也將為游戲板塊擴(kuò)寬想象空間。推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、完美世界，建議關(guān)注姚記科技、電魂網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通。
　　元宇宙板塊：元宇宙浪潮下，VR產(chǎn)業(yè)鏈硬件端和內(nèi)容端協(xié)同發(fā)力。五部門的VR發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃更是明確了未來5年的發(fā)展方向，想象空間巨大；數(shù)字藏品應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬，正向價(jià)值凸顯；虛擬人持續(xù)高熱度，商業(yè)價(jià)值有待釋放。推薦中文在線，建議關(guān)注華揚(yáng)聯(lián)眾、三人行、視覺中國、藍(lán)色光標(biāo)等。
　　長視頻板塊：長視頻增速趨于穩(wěn)定，發(fā)展回歸理性，提質(zhì)減量效果顯現(xiàn)，會(huì)員提價(jià)、費(fèi)用優(yōu)化等趨勢(shì)增強(qiáng)平臺(tái)盈利能力。推薦芒果超媒，公司具備持續(xù)增長能力，2022Q3《披荊斬棘2》《密室大逃脫4》等大作接連推出，招商表現(xiàn)優(yōu)秀，同時(shí)公司通過大小屏聯(lián)動(dòng)和短視頻的傳播引流，多屏聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化了廣告營銷價(jià)值。公司作為A股平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的代表，政策友好度邊際提升。
　　電影板塊：疫情加速行業(yè)整合進(jìn)程，頭部影投市占率提升，觀影需求依舊強(qiáng)勁，內(nèi)容供給有望回暖。需求端，2021-2022年重要檔期票房表現(xiàn)強(qiáng)勁，說明國內(nèi)觀影需求仍在，只是受制于疫情反復(fù)導(dǎo)致整體票房表現(xiàn)欠佳。供給端，重點(diǎn)電影公司儲(chǔ)備片單豐富，在即將到來的賀歲檔及春節(jié)檔，影片供給有望回暖。渠道端，影院經(jīng)營陸續(xù)恢復(fù)正常。推薦光線傳媒和萬達(dá)電影。
　　廣告板塊：疫情好轉(zhuǎn)廣告市場(chǎng)有望回暖，樓宇媒體價(jià)值凸顯。隨著疫情邊際好轉(zhuǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策支持為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)增強(qiáng)信心，廣告市場(chǎng)有望回暖。在細(xì)分媒體中，電梯廣告處于快速增長階段。推薦分眾傳媒，在分眾的廣告主結(jié)構(gòu)中，2022H1消費(fèi)類廣告主的占比進(jìn)一步提升，消費(fèi)品牌的常態(tài)化投放有望使得公司未來收入的韌性和增長性持續(xù)提升。
　　電商服務(wù)板塊：實(shí)物消費(fèi)進(jìn)一步向線上轉(zhuǎn)移，電商交易逐步擴(kuò)大，帶動(dòng)電商服務(wù)行業(yè)穩(wěn)步增長。電商服務(wù)行業(yè)為品牌、平臺(tái)和消費(fèi)者持續(xù)賦能，成為在電商產(chǎn)業(yè)鏈中的重要角色，受到主要電商平臺(tái)的扶持。目前電商服務(wù)供給較為分散，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，消費(fèi)復(fù)蘇、物流恢復(fù)對(duì)電商服務(wù)產(chǎn)生促進(jìn)作用，建議關(guān)注值得買和壹網(wǎng)壹創(chuàng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。