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核心觀點(diǎn)：針狀焦應(yīng)用于鋰電負(fù)極和石墨電極兩個(gè)領(lǐng)域，2017-2021年受益于鋰電行業(yè)景氣，需求從22.76萬(wàn)噸上升至130.94萬(wàn)噸，CAGR=55%。其中中國(guó)產(chǎn)量達(dá)到108.39萬(wàn)噸，對(duì)海外進(jìn)口依存度較低。針狀焦生產(chǎn)可分為油系和煤系兩種路線，目前中國(guó)兩種工藝路線產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)，由于中國(guó)原油含硫量較高，適合生產(chǎn)針狀焦的低硫油較少，未來(lái)油系針狀焦的生產(chǎn)受到限制。
　　針狀焦應(yīng)用于鋰電負(fù)極和石墨電極兩個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所，針狀焦是20世紀(jì)70年代炭素材料中大力發(fā)展的優(yōu)質(zhì)品種，屬于人造石墨，具有低熱膨脹系數(shù)、低空隙度、低硫、低灰分、低金屬含量、高導(dǎo)電率及易石墨化等一系列優(yōu)點(diǎn)。其石墨化制品化學(xué)穩(wěn)定性好，耐腐蝕、導(dǎo)熱率高、低溫和高溫時(shí)機(jī)械強(qiáng)度良好。根據(jù)百川盈孚，針狀焦分為生焦和熟焦，其中生焦主要用于生產(chǎn)負(fù)極材料，下游為新能源汽車，應(yīng)用占比64%；熟焦主要用于生產(chǎn)石墨電極，下游為鋼鐵冶煉行業(yè)，應(yīng)用占比36%。
　　針狀焦生產(chǎn)分為油系和煤系兩種路線，中國(guó)產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)。根據(jù)中國(guó)科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所，根據(jù)原料路線的不同，針狀焦分為油系和煤系兩種，其生產(chǎn)方法有一定差異。油系針狀焦生產(chǎn)方法由美國(guó)在上世紀(jì)50年代后期開發(fā)，以熱裂化渣油和催化裂化澄清油等石油加工廠重質(zhì)餾分油為原料，經(jīng)延遲焦化和煅燒等工藝過(guò)程制得油系針狀焦。煤系針狀焦生產(chǎn)方法由日本新日鐵和三菱化成公司1979年開發(fā)，該法以煤煉焦副產(chǎn)品煤焦油瀝青為原料，經(jīng)原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒3個(gè)工藝過(guò)程制得煤系針狀焦。根據(jù)百川盈孚，2022年至今中國(guó)油系和煤系針狀焦產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)，其中煤系針狀焦產(chǎn)能約為120萬(wàn)噸，油系針狀焦產(chǎn)能約為152萬(wàn)噸。
　　中國(guó)針狀焦需求超過(guò)100萬(wàn)噸，可基本保證自給自足。由于下游需求強(qiáng)勁，2017年以來(lái)中國(guó)針狀焦產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)百川盈孚，2017年中國(guó)針狀焦產(chǎn)量15.12萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量22.76萬(wàn)噸,進(jìn)口量7.64萬(wàn)噸。2021年中國(guó)針狀焦產(chǎn)量達(dá)到108.39萬(wàn)噸，2017-2022 CAGR=64%；表觀消費(fèi)量130.94萬(wàn)噸，2017-2021 CAGR=55%；進(jìn)口量?jī)H22.55萬(wàn)噸。
　　中國(guó)原油含硫量較高，限制油系針狀焦生產(chǎn)。根據(jù)瀝青基碳材料搜狐公眾號(hào)，石油主要成分是脂肪烴，芳香烴含量很少，由于長(zhǎng)期儲(chǔ)存在地下以及在加工過(guò)程中使用各種催化劑，使得石油重油中含有一定的雜質(zhì)元素，這些都對(duì)針狀焦生產(chǎn)不利，因此，必須對(duì)針狀焦原料進(jìn)行選擇和處理。首先選擇芳香烴含量高、含硫低的重質(zhì)油，再除去其中的雜質(zhì)。我國(guó)加工的原油大部分屬于高硫原油，適合生產(chǎn)針狀焦的低硫油較少，且在煉油過(guò)程中攜帶到重質(zhì)油當(dāng)中的催化劑粉末很難去除干凈。
　　針狀焦原材料重芳烴價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)wind，2022年8月1日，重芳烴-渣油價(jià)差為450元/噸，2022年11月10日，重芳烴-渣油價(jià)差已上升至1170元/噸。價(jià)差擴(kuò)大主要由于重芳烴與渣油價(jià)格走勢(shì)發(fā)生背離。8月1日-11月10日，重芳烴價(jià)格上漲950元/噸，而渣油價(jià)格僅上漲230元/噸。
　　投資建議：針狀焦用于鋰電負(fù)極材料，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。中國(guó)油系針狀焦生產(chǎn)由于油品含硫量問(wèn)題受到限制，能夠解決原料問(wèn)題的企業(yè)有望受益，建議關(guān)注博匯股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求下降；針狀焦價(jià)格大幅波動(dòng)等。