>> 中泰證券-轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)債打新收益幾何？-221113
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2022/11/14 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)張和新券發(fā)行制度的完善，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者參與到可轉(zhuǎn)債打新中來(lái)，尤其在市場(chǎng)行情不確定時(shí)，投資者更青睞打新獲利。但新券破發(fā)事件時(shí)有發(fā)生，“新券必打”策略存在一定風(fēng)險(xiǎn)，目前打新收益率如何？哪些因素影響打新收益率？本文將通過(guò)梳理可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市流程，回顧現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的打新情況，給予投資者轉(zhuǎn)債打新及正股博弈建議。
從董事會(huì)預(yù)案到披露發(fā)行公告平均耗時(shí)10.5個(gè)月，從發(fā)行公告到上市平均耗時(shí)約29天。我們統(tǒng)計(jì)到的2017年3月以來(lái)順利上市、有完整信息的轉(zhuǎn)債共計(jì)455只（有完整的過(guò)會(huì)公告和獲取批文公告日期、發(fā)行公告日期、上市公告日期），據(jù)統(tǒng)計(jì)，從董事會(huì)預(yù)案到披露發(fā)行公告平均耗時(shí)10.5個(gè)月，其中主要耗時(shí)在于審批環(huán)節(jié)，具體包括證監(jiān)會(huì)受理、過(guò)會(huì)和獲得批文。從股東大會(huì)通過(guò)到過(guò)會(huì)（發(fā)審會(huì)審核通過(guò)）平均需要188天（中位數(shù)163天），而從過(guò)會(huì)到獲得批文平均需要45天（中位數(shù)37天），整體而言，從股東大會(huì)通過(guò)到獲得批文所需時(shí)間占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總時(shí)長(zhǎng)的73.83%。轉(zhuǎn)債順利發(fā)行后，新券距離正式上市交易通常還需要約一個(gè)月的時(shí)間。我們對(duì)這455支轉(zhuǎn)債發(fā)布發(fā)行公告至上市交易的時(shí)間進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)除了耗時(shí)極長(zhǎng)的特殊情況外（如海正定轉(zhuǎn)歷時(shí)459天、高新定轉(zhuǎn)歷時(shí)393天，動(dòng)力動(dòng)01歷時(shí)355天）這一過(guò)程的耗時(shí)通常在20-40天內(nèi)完成，平均耗時(shí)29天，即約一個(gè)月的時(shí)間。
新券破發(fā)時(shí)有發(fā)生，“新券必打”存在風(fēng)險(xiǎn)，其中個(gè)券評(píng)級(jí)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒影響破發(fā)概率。2017年9月8日至2022年11月10日共有43只轉(zhuǎn)債破發(fā)，其中AAA等級(jí)的破發(fā)轉(zhuǎn)債有1只，占比2.78%，是所有破發(fā)轉(zhuǎn)債中比重最小的等級(jí)。破發(fā)占比次之的是AA等級(jí)，共有9只轉(zhuǎn)債破發(fā)，占比7.09%。AA+、AA-與A+等級(jí)破發(fā)占比接近，均在12%附近。而CCC等級(jí)的兩只可轉(zhuǎn)債中有一只出現(xiàn)破發(fā)，占比50%?？傮w而言，可轉(zhuǎn)債的信用評(píng)級(jí)越低，破發(fā)的概率越高，但該情況非絕對(duì)。如2018年的8月份與9月份這兩個(gè)月里共破發(fā)11只可轉(zhuǎn)債，在這期間轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)處于18年至22年的最底部，市場(chǎng)整體遇冷，新發(fā)轉(zhuǎn)債在低迷環(huán)境下上市增加了破發(fā)的概率。
中簽率因素對(duì)打新收益率驅(qū)動(dòng)力度最大。當(dāng)中證轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益率與上市前一周正股漲跌幅均為正，以及中簽率大于樣本平均值時(shí)，打新收益率大于樣本平均值的轉(zhuǎn)債數(shù)量共有18只，中簽率低于樣本平均值，打新收益率也低于樣本平均值的轉(zhuǎn)債數(shù)量有93只，兩者同向變動(dòng)的合計(jì)有111只轉(zhuǎn)債，占比96.52%。中簽率對(duì)打新收益的影響顯著大于正股走勢(shì)、市場(chǎng)情緒因素。當(dāng)正股走勢(shì)為正時(shí)，打新收益率較高的轉(zhuǎn)債占比為18.5%，當(dāng)正股走勢(shì)為負(fù)時(shí)，收益率較高的轉(zhuǎn)債占比為10%，前者高于后者8.5pct，正股走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債打新收益率存在一定的影響。綜上，投資者在打新轉(zhuǎn)債時(shí)需要首先關(guān)注個(gè)券中簽率，其次需要關(guān)注對(duì)應(yīng)的正股走勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體情緒也可加入考慮因素。
轉(zhuǎn)債發(fā)行過(guò)程中博弈正股。轉(zhuǎn)債發(fā)行會(huì)對(duì)正股股價(jià)造成一定的沖擊，分析轉(zhuǎn)債發(fā)行過(guò)程中的正股走勢(shì)規(guī)律，把握買(mǎi)賣(mài)的最佳時(shí)機(jī)，或?qū)⒉┤∞D(zhuǎn)債發(fā)行中的超額正股收益。我們發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)預(yù)案、過(guò)會(huì)、獲得批文、發(fā)行公告日、股權(quán)登記日、股東配售日和轉(zhuǎn)債上市日當(dāng)日正股漲跌幅中，發(fā)行公告日和上市公告日正股漲幅最顯著。發(fā)行公告日是轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)確定的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，初始轉(zhuǎn)股價(jià)不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十交易日均價(jià)和前一交易日的均價(jià)，因此，為減少轉(zhuǎn)債對(duì)公司股權(quán)的潛在攤薄影響，公司有動(dòng)機(jī)抬高公司股價(jià)以提高初始轉(zhuǎn)股價(jià)。股權(quán)登記日是確定轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售權(quán)的時(shí)點(diǎn)，投資者為獲得轉(zhuǎn)債配售權(quán)往往會(huì)推高當(dāng)天股價(jià)，而在其后一天股權(quán)配售日股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅度下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在批文日買(mǎi)入股票，然后在股權(quán)登記日賣(mài)出，正股收益率均值最高，可達(dá)6.2%。
本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧。1）本周上證綜指保持平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)小幅下跌。截止11月11日收盤(pán)，上證綜指上漲0.54%，報(bào)收3087.29點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲-1.87%，報(bào)收2405.32點(diǎn)。分行業(yè)板塊來(lái)看，本周多數(shù)板塊實(shí)現(xiàn)上漲。其中房地產(chǎn)、建筑材料和傳媒板塊漲幅較大，分別達(dá)10.24%、5.19%和4.49%，電子、國(guó)防軍工、電力設(shè)備板塊下跌相對(duì)較大，分別為-3.03%、-3.17%和-3.42%；2）本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較上周下跌0.12%，報(bào)收408.33點(diǎn)。從個(gè)券表現(xiàn)來(lái)看，整體漲跌互現(xiàn)，其中漲幅前三的是芳源轉(zhuǎn)債、東杰轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2，漲幅分別為31.05%、30.08%、28.26%；跌幅前三的分別是鉑科轉(zhuǎn)債、帝爾轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-17.62%、-17.37%、-9.03%。本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交金額為3281.80億元，較前一周上升0.12%。3）本周共15家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債最新進(jìn)度情況，其中5家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，2家公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)受理，2家公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，1家公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，1家公司發(fā)布發(fā)行公告，4家公司發(fā)布上市公告。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面變化、股市波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。
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