>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)保險行業(yè)2023年投資策略：險資要重視海外投資機(jī)遇-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 2384KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽,童成墩,張文峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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人身險承保預(yù)計2022年完成筑底，2023年有望逐步回升，中長期儲蓄業(yè)務(wù)增長潛力持續(xù)打開。啞鈴型配置策略正面臨長期挑戰(zhàn)，亟需尋找險資國際化道路，中國臺灣等地區(qū)經(jīng)驗值得借鑒，內(nèi)外環(huán)境對比看目前處于較好的歷史機(jī)遇。從短期貝塔角度看，需求修復(fù)+估值低位有望打開絕對回報空間，建議均衡配置保險板塊；從長期阿爾法角度看，首選已經(jīng)具備國際化布局和投資能力、且中國市場具有高客和區(qū)域拓展?jié)摿Φ挠寻畋ｋU，并建議繼續(xù)關(guān)注中國財險的長期增長機(jī)會。
▍承保有望筑底回升，長期仍有較大增長潛力。從需求角度看，居民財富快速增長，風(fēng)險偏好持續(xù)下降。截至2022年9月底，中國居民儲蓄存款余額達(dá)116.6萬億元人民幣，同比增長14.4%，前三季度新增達(dá)到13.3萬億元。從供給角度看，居民資產(chǎn)荒或已成為常態(tài)，保單保本保息的優(yōu)勢持續(xù)上升。從周期角度看，預(yù)計人身險承保今年完成筑底，2023年有望逐步回升，中長期儲蓄業(yè)務(wù)增長潛力持續(xù)打開，是否進(jìn)入持續(xù)的擴(kuò)張周期要關(guān)注13個月新人留存率能否回歸30%以上的健康水平。
▍長期挑戰(zhàn)在投資端，亟需尋找險資國際化道路。啞鈴型配置策略正在逐步失效，體現(xiàn)為：目前30年期國債收益率也僅為3.1%，稅前回報率為4.1%，拉長久期的好處有限；上半年銀行對企業(yè)人民幣貸款平均利率僅為4.16%，保險公司配置另類資產(chǎn)的吸引力也在大幅下降；此外，金融地產(chǎn)以及權(quán)益相關(guān)的資產(chǎn)均處于同周期向下。從單一經(jīng)濟(jì)體的角度看，在保單積累期趕上人口紅利周期非常重要，保險公司和保單才能從經(jīng)濟(jì)長期增長中獲得回報；對于類似日本、歐洲等已加速度進(jìn)入老齡化的經(jīng)濟(jì)體來說，只有國際化投資才能為本土保險資金帶來長周期增值機(jī)會。同樣，對于像中國這樣未來十年加速度進(jìn)入老齡化的國家來說，險資國際化道路已經(jīng)到了不得不走的時點。
▍險資國際化的路徑：并購或海外配置。
?、賾{借龐大的資金體量優(yōu)勢，并購是保險公司拓展海外市場、發(fā)展資管業(yè)務(wù)的重要方式。如英國法通（Legal&General）通過收購紐約MetLife的養(yǎng)老金業(yè)務(wù)進(jìn)入美國市場，并后續(xù)持續(xù)收購荷蘭、法國等國家的壽險公司進(jìn)行全球業(yè)務(wù)拓展；安盛（AXA）收購Equitable Life間接持有Alliance Bernstein等。通過并購實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)全球拓展的最典型案例是德國安聯(lián)，通過并購PIMCO得以成功打開美國市場，將第三方資管業(yè)務(wù)做大；而PIMCO則獲得了長期穩(wěn)定的保險資金流入，并借助安聯(lián)的資金投入培育自身能力，實現(xiàn)雙贏。
?、谙啾扔诓①?，直接進(jìn)行海外投資是保險資管國際化更迫切有效的方式。中國臺灣保險公司海外資產(chǎn)配置比例較高，2021年人身險海外資產(chǎn)比重高達(dá)59.6%，非壽險海外資產(chǎn)比重達(dá)22.8%。從國泰人壽來看，海外債券在回報率和穩(wěn)健性上都表現(xiàn)均不錯，海外股票的收益率也比較穩(wěn)定。2016-2021年國泰人壽海外債券的平均收益率為5.2%，并且波動不大。國泰人壽的避險后收益率基本可以覆蓋平均負(fù)債成本，而富邦人壽不論避險前或避險后投資收益率都超過了平均負(fù)債成本，因此帶來利差收益。
▍中國險資海外投資：處于較好的歷史機(jī)遇。
?、賰?nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步成熟，美國國債利率高于中國。2007年平安出海投資富通案例，當(dāng)時中國仍處于人口紅利和經(jīng)濟(jì)高增長階段，時機(jī)尚不成熟。站在當(dāng)下，中國正面臨60后人口高峰集中退休的關(guān)鍵點，經(jīng)濟(jì)增長和利率正處于持續(xù)下降的關(guān)鍵時期，內(nèi)部資產(chǎn)荒將成為常態(tài)；而以美國為主導(dǎo)的海外發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)歷了08年以來持續(xù)的量化寬松和零利率階段后，利率重新回到高位，為保險公司帶來良好的長期資產(chǎn)配置環(huán)境。
?、诤Ｍ馔顿Y成敗經(jīng)驗可以借鑒，具有豐富的可投資品種和專業(yè)的資管機(jī)構(gòu)可供選擇。中國臺灣保險公司海外配置的成功經(jīng)驗表明，以北美為主的海外成熟市場具有足夠豐富的產(chǎn)品種類、足夠成熟的定價體系和產(chǎn)權(quán)法律保障；同時，全球第三方資管公司已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，以貝萊德、黑石集團(tuán)為代表的全球頭部公司具有足夠的品牌信譽和專業(yè)能力，值得信任和合作。此外，也有平安投資富通等失敗案例的經(jīng)驗教訓(xùn)，可以幫助后來者行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
?、壑袊O(jiān)管條件逐步成熟，境外配置比例有較高的政策空間。未來中國金融業(yè)的競爭，將是全球公司同臺競爭，既有貝萊德、友邦等全球公司進(jìn)入中國，服務(wù)中國市場，也有不同公司利用全球平臺實現(xiàn)跨境業(yè)務(wù)聯(lián)動。這就要求中國公司也加速走出去，其中保險資產(chǎn)15%境外投資比例上限尚未用足（已有投資占比僅為2%左右）。
▍風(fēng)險因素：海外投資相關(guān)的政治和監(jiān)管風(fēng)險；外匯管制和匯率波動風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)周期、區(qū)域市場、市場波動等風(fēng)險。
▍投資策略：貝塔來自需求修復(fù)，阿爾法來自差異化。
①短期從貝塔角度看，需求修復(fù)+估值低位有望打開絕對回報空間，建議均衡配置保險板塊。在今年完成筑底后，人身險未來在規(guī)模上有望打開增長空間，預(yù)計保險資產(chǎn)增長中長期維持超過M2增速。但在保障型產(chǎn)品占比大幅下降之后，且投資端面臨壓力之下，預(yù)計利潤率面臨長期壓力。我們認(rèn)為，未來一年保險板塊的機(jī)會主要來自量
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