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投資摘要：
　　每周一談：人民幣匯率的歷史復(fù)盤與預(yù)測(cè)
　　我國(guó)匯率影響因素的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
　　實(shí)際匯率決定中樞。名義匯率的中樞是實(shí)際匯率，而實(shí)際匯率取決于巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)，即一國(guó)貨幣的實(shí)際匯率與該國(guó)的生產(chǎn)力、生產(chǎn)效率正相關(guān)。相對(duì)生產(chǎn)力、生產(chǎn)效率越高的國(guó)家實(shí)際匯率也越高。
　　國(guó)際收支決定趨勢(shì)。長(zhǎng)期保持經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)）順差的國(guó)家，其貨幣更趨于升值。
　　利差關(guān)稅等增加短期擾動(dòng)。高利率、高關(guān)稅將在短期改善國(guó)際收支，對(duì)匯率造成擾動(dòng)。
　　長(zhǎng)期來看人民幣不存在貶值壓力，美元兌人民幣匯率將在11月觸頂，隨后保持震蕩走勢(shì)。4個(gè)匯率觀察角度：相對(duì)生產(chǎn)力、國(guó)際收支、短期利差以及我國(guó)居民和企業(yè)部門的外匯存款。
　　歷史復(fù)盤
　　1、1990-93年：固定匯率制度下的雙軌制
　　官方匯率+貿(mào)易結(jié)算匯率。我國(guó)在這段時(shí)期采用的是固定匯率制度，但在實(shí)際管理中國(guó)家會(huì)適時(shí)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，因此匯率在較低的頻率上保持浮動(dòng)。
　　2、1994-05年：釘住美元
　　匯率低估+有范圍浮動(dòng)。為改善貿(mào)易余額和提高對(duì)外開放水平，我國(guó)決定在1994年對(duì)人民幣匯率實(shí)行低估（即官方宣布人民幣兌美元貶值）。
　　靈活釘住美元。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，美元兌人民幣匯率被固定為8.7，隨后幾年又不斷向下調(diào)整，在此期間人民幣匯率在8.27-8.3之間窄幅波動(dòng)。
　　3、2006-15年6月：國(guó)際收支順差及經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)提升人民幣匯率
　　結(jié)束釘住美元。
　　人民幣匯率進(jìn)入上升通道。自人民幣取消釘住美元，實(shí)行浮動(dòng)匯率后，前期的升值壓力得到釋放，人民幣匯率開始向上調(diào)整。2006-15年期間，我國(guó)國(guó)際收支常年保持順差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，人民幣在此期間保持了較強(qiáng)的升值動(dòng)力。
　　4、2015年7月-18年3月：美元走強(qiáng)與央行調(diào)節(jié)
　　美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策。從2013年起美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，2015年開始逐步加息，中美利差較上一時(shí)期顯著收窄。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策使得美元走強(qiáng)，人民幣開始貶值。
　　逆周期調(diào)節(jié)因子平抑匯率波動(dòng)，在短期因素的影響被逐步消化后，人民幣匯率重歸均衡。
　　5、2018年4月-20年1月：貿(mào)易摩擦與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策
　　貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)與降溫導(dǎo)致匯率起伏。在2018年4月-20年1月期間，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷了兩輪的“先升后降”，主要影響因素是貿(mào)易戰(zhàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。
　　6、2020年2月-2022年3月：沖擊與恢復(fù)
　　疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷入停滯，貿(mào)易差額也落入負(fù)值，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的悲觀預(yù)期以及惡化的貿(mào)易差額導(dǎo)致人民幣貶值。
　　迅速恢復(fù)。先于國(guó)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)使我國(guó)的國(guó)際收支得到改善，疊加經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，人民幣匯率重拾上行趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情封控、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期