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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽：三季度業(yè)績(jī)承壓，板塊整體盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商（剔除金控和東方財(cái)富）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比-21.03%，凈利同比-28.81%，加權(quán)平均ROE(年化)為6.1%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)；2022Q3營(yíng)收同比-24.40%，環(huán)比-18.35%，凈利同比-38.74%，環(huán)比-36.53%。業(yè)績(jī)分化加劇，頭部集中度進(jìn)一步提升。2022Q1-3凈利潤(rùn)排名前5的券商加權(quán)平均ROE（年化）為8.8%（均值為4.86%），杠桿倍數(shù)為4.4倍（均值為3.56倍）。2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5同比上升7.7個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，CR10同比上升5.7個(gè)百分點(diǎn)至72.5%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):市場(chǎng)活躍度下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入降幅擴(kuò)大。2022Q1-3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-16%，Q3單季度凈收入環(huán)比+4.9%，同比-30.7%。主要為Q3市場(chǎng)活躍度走低，基金發(fā)行遇冷，代理買(mǎi)賣(mài)證券款、代銷金融產(chǎn)品等收入承壓。2022Q1-3市場(chǎng)日均股基成交額同比-7%，其中Q3同比-27%，Q3新發(fā)基金份額同比-40%。
　　投行業(yè)務(wù)：股權(quán)融資支撐投行業(yè)務(wù)收入，收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2022Q1-3上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比+5%，Q3單季度凈收入同比+20.0%，環(huán)比+42.4%。投行凈收入CR10集中度同比提升6.5pct至71.4%。2022Q3股權(quán)承銷規(guī)模環(huán)比+62%，IPO規(guī)模環(huán)比+38%，是支撐投行收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　資管業(yè)務(wù)：收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，集中度略有下滑。2022Q1-3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為336億元，同比-4%，Q3單季度收入環(huán)比+8%。2022Q1-3上市券商資管凈收入CR10集中度同比下滑3.0pct至78.4%。
　　投資業(yè)務(wù)：市場(chǎng)波動(dòng)影響投資收益率，券商投資表現(xiàn)分化明顯。2022Q1-3上市券商投資凈收入合計(jì)595億元，同比-52%，降幅較22H1有所擴(kuò)大；三季度權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下行，Q3單季度投資凈收入環(huán)比-71%。2022Q1-3自營(yíng)收入CR10集中度同比提升24.2pct至88.2%，券商之間分化延續(xù)，中信證券、中金公司投資凈收入始終保持行業(yè)前二。
　　資本中介業(yè)務(wù)：兩融、股押規(guī)模下降，拖累利息凈收入增速。2022Q1-3上市券商利息凈收入同比-6%，Q3單季度合計(jì)利息凈收入環(huán)比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合計(jì)利息凈收入CR10集中度65.5%，較去年同期基本持平。兩融、股押規(guī)模進(jìn)一步收縮。截至2022Q3末，全市場(chǎng)兩融余額、股票質(zhì)押規(guī)模參考市值分別1.5萬(wàn)億元、3.1萬(wàn)億元，較年初分別下降16.0%、26.2%。
　　投資建議：估值仍處歷史較低位，看好板塊上升空間。自營(yíng)業(yè)務(wù)下滑是第三季度證券行業(yè)業(yè)績(jī)下行的主因，近日隨著市場(chǎng)利空因素逐漸消化，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)回暖，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)一步下行空間有限。從目前估值來(lái)看，券商板塊PB估值為1.1X倍，為近五年4%分位數(shù)水平。未來(lái)隨著美國(guó)通脹壓力緩解，加息預(yù)期下行，同時(shí)在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的主基調(diào)下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策有望改善市場(chǎng)預(yù)期，券商估值與盈利將迎來(lái)雙重修復(fù)，板塊后續(xù)仍然存在上漲空間。目前從券商板塊配置的勝率、賠率來(lái)看，板塊具備配置價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行；政策落地不及預(yù)期；新冠疫情反復(fù)。