>> 華西證券-證券行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：財(cái)富管理方興未艾，直接融資如火如荼-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
羅惠洲,魏濤,呂秀華 |
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事件概述:優(yōu)化疫情防控20條將助推市場(chǎng)需求恢復(fù)和暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，地產(chǎn)紓困及融資支持也有望提振經(jīng)濟(jì)信心。美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂階段性緩解，中美利差邊際改善，進(jìn)而人民幣匯率企穩(wěn)、外資重新流入，疊加個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)細(xì)則出臺(tái)，第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)蓄勢(shì)待發(fā)，A股再獲多項(xiàng)微觀資金流入驅(qū)動(dòng)。
分析與判斷:
直接融資功能實(shí)現(xiàn)的重要中介：全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，IPO節(jié)奏穩(wěn)定。
資管新規(guī)三年多的過渡期結(jié)束，此前難以穿透底層資產(chǎn)的融資渠道逐漸減少，企業(yè)融資從多層嵌套的銀行表外轉(zhuǎn)向直接融資。
二十大報(bào)告第四章第一節(jié)“構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。新形勢(shì)下，提高直接融資比重是證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，也是政策鼓勵(lì)的方向。全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，IPO節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)定，投行業(yè)務(wù)凈收入成為受市場(chǎng)波動(dòng)影響相對(duì)較小的業(yè)績(jī)“穩(wěn)定器”。
債券發(fā)行：2022年以來發(fā)行企業(yè)債435只，募集3446億元（占比0.64%）；公司債3274只，募集2.76萬(wàn)億元（占5.13%）；資產(chǎn)支持證券3739只，募集1.67萬(wàn)億元（占3.11%）；可轉(zhuǎn)債124只，募集1920億元。
股權(quán)融資：2022年以來IPO353家（月均33家）、IPO募集資金5319億元（為2021年的98%）；定增285家、定增募集5601億元；配股7家、配股募集567億元。自2012年以來，IPO首發(fā)2777家，首發(fā)募集2.65萬(wàn)億元；股權(quán)融資8921項(xiàng)，募集資金14.73萬(wàn)億元。
個(gè)人養(yǎng)老金蓄勢(shì)待發(fā)、資產(chǎn)配置的邊際變化，都將成為財(cái)富管理的增量資金。財(cái)富管理方興未艾，基金管理+銷售渠道等多環(huán)節(jié)增厚券商利潤(rùn)。
11月3日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，明確自2022年1月1日起，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策。11月4日，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合印發(fā)了《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》。11月4日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》。11月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》。
11月11日，多家頭部基金公司發(fā)布公告稱，公司旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金將針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金投資基金單獨(dú)設(shè)立Y類基金份額，并對(duì)新增的Y類基金份額實(shí)施一定的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率優(yōu)惠。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)再迎增量資金，產(chǎn)品（投資管理）-銷售渠道-買方投顧-機(jī)構(gòu)服務(wù)四大環(huán)節(jié)多角度增厚券商利潤(rùn)。疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期走強(qiáng)，居民金融資產(chǎn)中存款比例下降及股票基金比例提升，財(cái)富管理的市場(chǎng)空間有望再度擴(kuò)大。
8次歷史行情的共同點(diǎn)，6大要素趨于滿足。
我們?cè)?月的《券商股投資擇時(shí)篇：券商行情啟動(dòng)的六大條件》報(bào)告中，歸納此前8次券商行情啟動(dòng)的共同要素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退后期或復(fù)蘇前期；2）流動(dòng)性寬松或趨向于寬松；3）國(guó)家重視資本市場(chǎng)；4）改革推動(dòng)機(jī)構(gòu)微觀流動(dòng)性改善（指外資、險(xiǎn)資等增量資金）；5）券商估值處于較低的位置（不是行情啟動(dòng)的充分條件，但提升賠率）；6）外圍條件穩(wěn)定（中美利差）。
目前，券商行情啟動(dòng)的2）3）5）條件已經(jīng)具備，且1）4）和6）出現(xiàn)積極變化。
投資建議:
券商板塊整體市凈率1.19倍，在過去10年市凈率分位數(shù)3.11%。板塊估值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錯(cuò)配帶來左側(cè)配置機(jī)會(huì)。券商板塊圍繞投行和財(cái)富管理雙主線布局——1）中信證券有望受益于投行和財(cái)富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國(guó)金證券是注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。2）產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。財(cái)富管理市場(chǎng)銷售端成長(zhǎng)性最好的東方財(cái)富、兼具管理層優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)邏輯的國(guó)聯(lián)證券值得關(guān)注。在增量資金有限，存量資金博弈的階段，部分流通市值小的券商有望實(shí)現(xiàn)較大彈性。
對(duì)于關(guān)注券商板塊右側(cè)布局信號(hào)的投資者，可以關(guān)注1）滬深兩市成交額放大，2）券商板塊（801193.SI）的日成交額占兩市成交額比例超過5%，3）上市券商融券規(guī)?？焖偈湛s等指標(biāo)。后續(xù)我們可以期待國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的持續(xù)性、股票發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊(cè)制、成熟板塊的交易制度改革試點(diǎn)、證券公司綜合賬戶優(yōu)化對(duì)資產(chǎn)配置的底層架構(gòu)支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示
人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動(dòng)及流動(dòng)性影響；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、利率超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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