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騰訊音樂
　　非會員恢復(fù)增長；利潤率改善帶動盈利超預(yù)期
　　22年3季度利潤超預(yù)期。騰訊音樂3季度收入為74億元人民幣（下同），同比降6%，環(huán)比增7%，基本符合我們預(yù)期及超出市場預(yù)期4%。毛利率為33%，同比和環(huán)比均提升3個百分點(diǎn)，主要受益于收入分成控制和有效的成本管理，以及廣告和數(shù)專收入的增長。經(jīng)調(diào)整凈利潤為14億元，超出我們/市場預(yù)期18%/22%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率19%，同比/環(huán)比升6/4個百分點(diǎn)。
　　音樂會員增勢不變，同比增18%，環(huán)比增7%，1）季度凈增260萬會員，對應(yīng)14.5%付費(fèi)率；2）ARPPU環(huán)比提升4%至8.8元，主要受減促帶動。數(shù)專增長及廣告恢復(fù)帶動非會員音樂業(yè)務(wù)恢復(fù)同比增長（20%）。
　　展望：預(yù)計(jì)22年4季度收入同比降2%，其中1）在線音樂收入將在會員、廣告和數(shù)專的推動下實(shí)現(xiàn)22%的同比增長；2）社交娛樂繼續(xù)承壓。利潤率改善趨勢或?qū)⒕S持。
　　估值：我們微調(diào)2023年廣告收入，考慮有效的成本控制和效率提升，上調(diào)調(diào)整后凈利潤15%至52億元?；?5倍2023年市盈率，將目標(biāo)價從5.7美元/ 23港元上調(diào)至6.7美元/ 26港元（1698 HK）。維持買入。