>> 浙商證券-魯商發(fā)展(600223)點評報告：擬剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，堅定玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，輕裝上陣聚焦大健康產(chǎn)業(yè)。11月15日公司公告，擬將房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)讓至控股股東山東省商業(yè)集團或其所屬公司。本次交易不涉及發(fā)行股份，不會導(dǎo)致控股股東和實控人變更，預(yù)計6個月內(nèi)披露預(yù)案或報告書。去年開始公司即計劃轉(zhuǎn)型為以化妝品為主的大健康企業(yè)，地產(chǎn)業(yè)績收縮+化妝品高增成為今年主旋律。但考慮到房地產(chǎn)去化速度慢，公司擬通過重大資產(chǎn)出售盡快剝離地產(chǎn)。此前地產(chǎn)利息費用化+結(jié)算毛利低致Q3虧損，本次出售將改善公司資產(chǎn)質(zhì)量，聚焦大健康業(yè)務(wù)發(fā)展。
依托底層技術(shù)能力，原料+醫(yī)藥+化妝品三輪驅(qū)動。公司剩余其他業(yè)務(wù)21年收入合計約31億元，歸母凈利潤合計約2.5億元；22年1-9月收入合計約25億元，歸母凈利潤合計約2億元。其中：
化妝品業(yè)務(wù)：主品牌為璦爾博士和頤蓮。21年化妝品收入14.9億（+117%），其中頤蓮6.5億（+73%），璦爾博士7.4億（+272%），核心公司福瑞達生物凈利潤1.7億元，對應(yīng)凈利率10%-12%。22年Q1-Q3化妝品收入14.3億（+44%），其中頤蓮5.4億（+26%），璦爾博士7.5億（+53%），其中受濟南新工廠產(chǎn)能爬坡等因素影響，單Q3凈利率低于10%略有波動，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。
原料板塊：主要為焦點生物（全球第二大玻尿酸原料龍頭、控股60%）和福瑞達生物科技（聚谷氨酸、依克多因等化妝品食品原料）。21年收入2.4億（+22%），毛利率37.1%；22年1-9月收入2.3億（+32%）。
醫(yī)藥板塊：主要為博士倫福瑞達（持股30%，眼骨科玻尿酸產(chǎn)品如潤潔）+明仁福瑞達（持股60.71%，中成藥等）。21年持股30%的博士倫福瑞達凈利潤2.4億元，貢獻投資收益6930萬元；持股60.71%的明仁福瑞達，凈利潤2194萬元，并表凈利潤1332萬。
未來展望：全產(chǎn)業(yè)鏈布局+精細化營銷，美妝新銳冉冉升起
公司依托內(nèi)部皮膚科博士+山東藥學科學院科研實力，實現(xiàn)各項核心原料研發(fā)→產(chǎn)品生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，內(nèi)功扎實，爆品打造能力持續(xù)驗證。B端業(yè)務(wù)原料龍頭地位穩(wěn)固，推出高端原料品牌“百阜”，已與御泥坊、完達山等知名企業(yè)建立合作。C端化妝品業(yè)務(wù)未對單一主播或渠道過度依賴，合理分配資源至眾多中腰部主播，并通過入駐屈臣氏、銀泰等線下品牌店，開設(shè)璦爾博士門店等方式實現(xiàn)廣泛觸達，業(yè)績增長+勢能提升+流量強化三者共振向上，后續(xù)發(fā)展動能充沛。
盈利預(yù)測與估值
公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)揚帆起航，有望迎來估值體系重塑。預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為1.7/3.0/4.8億元，同比-53%/76%/61%，對應(yīng)PE為47/27/17倍，維持增持評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、盈利能力波動風險、資產(chǎn)出售不確定性
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