>> 中信證券-TCL科技(000100)2022年三季報點評：面板景氣企穩(wěn)靜待復(fù)蘇，第二成長曲線凸顯-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
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公司2022前三季度營收/歸母凈利潤分別同比+4.48%/-96.92%，主要由于下游消費終端需求疲軟，產(chǎn)品價格大幅低于去年同期導(dǎo)致業(yè)績同比下滑。短期來看，顯示端行業(yè)景氣仍低迷，但已企穩(wěn)靜待復(fù)蘇，公司業(yè)績環(huán)比向好，中長期來看，作為大尺寸LCD面板雙龍頭之一，行業(yè)格局改善下公司料將優(yōu)先受益，后續(xù)需求復(fù)蘇有望帶動公司業(yè)績回暖；同時光伏半導(dǎo)體及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)受益行業(yè)景氣及自身產(chǎn)能大增，第二成長曲線凸顯，我們看好公司垂直整合顯示產(chǎn)業(yè)鏈+布局泛半導(dǎo)體生態(tài)獲得的長期成長空間，維持“買入”評級。
▍面板景氣企穩(wěn)靜待復(fù)蘇，公司業(yè)績短期承壓有望逐步回暖。公司2022年前三季度營收1266億元，同比+4.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比-96.92%；扣非后歸母凈利潤-18.87億元，同比-122.02%。公司凈利潤大幅下滑，主要由于行業(yè)仍處于周期底部，終端需求疲軟，產(chǎn)品價格均大幅低于去年同期。22Q3單季來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入420.15億元，同比-9.98%，環(huán)比-4.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.83億元，同比-116.59%，環(huán)比+44.43%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-12.60億元，同比-141.30%，環(huán)比-1.72%。費用端來看，22Q3銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為0.96%/2.44%/1.79%/5.74%，分別同比-0.44/+0.32/-2.13/+3.57pcts，公司持續(xù)加碼研發(fā)投入。行業(yè)來看，TV面板價格22年初至9月累計跌幅17.24%~39.67%，部分尺寸已跌破廠商現(xiàn)金成本，面板廠商于Q2起顯著調(diào)減稼動率，Q3稼動低位運行，有效供應(yīng)及出貨面積有所下降，據(jù)CINNO，9月國內(nèi)LCD面板稼動率~68.4%，同比-19.9pcts。目前行業(yè)庫存逐步改善，預(yù)計Q4后旺季備貨拉動供需逐步趨于平衡。據(jù)群智咨詢測算/預(yù)測，22Q2/Q3/Q4供需比分別為9.7%/15.3%/7.1%，我們預(yù)計Q4后景氣度有望觸底回升，并帶動公司半導(dǎo)體顯示業(yè)績逐步回暖。
▍半導(dǎo)體顯示：稼動調(diào)整同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逆勢擴張穩(wěn)固龍頭地位。2022年前三季度，TCL華星半導(dǎo)體顯示銷售面積3,267萬平方米，同比+15%；實現(xiàn)營收521億元，同比-21.72%。22H1虧損22.7億元，凈利率-6.17%。面板價格下探下公司下調(diào)稼動，據(jù)CINNO，9月TCL華星LCD產(chǎn)線整體稼動率約78%，環(huán)比持平，Q4稼動低位運行同時面板價格企穩(wěn)回暖下料將減虧。目前產(chǎn)線來看1）大尺寸：華星以t1、t2、t6、t10高效運營，t7按計劃爬坡，8K和120Hz高端面板市場份額全球第一，65寸市場份額全球第二，75寸市場份額全球第二；大尺寸交互白板及數(shù)字標牌市場份額全球第一，拼接屏市場份額全球第三，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22H1非TV類業(yè)務(wù)收入占比提升至25%。2）中小尺寸：t3 LTPS產(chǎn)線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非手機類出貨占比為40%，Mini背光的MNT/NB產(chǎn)品已與品牌合作，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的1512 PPILCD-VR屏已于9月份量產(chǎn)供應(yīng)品牌客戶；武漢t5 LTPS新產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能45K/月，布局手機、平板、筆電和車載等多元化領(lǐng)域，按計劃建設(shè)，4月主廠房已封頂；廣州t9新線設(shè)計產(chǎn)能180K/月，定位高端IT和車載產(chǎn)品，7月已提前點亮；t4柔性產(chǎn)線短期預(yù)計仍面臨虧損壓力，但OLED折疊、屏下攝像、LTPO等新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)順利，后續(xù)有望逐步減虧。此外，公司加快垂直整合完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，具備模組整機一體化制造能力的茂佳科技于21Q2并表后逐步貢獻營收。TCL華星首個海外工廠印度華星3月實現(xiàn)首批產(chǎn)品出貨，小尺寸產(chǎn)能3000萬/年，大尺寸800萬/年，打造全球交付能力。長期來看，華星營收規(guī)模將持續(xù)擴大，預(yù)計未來5年產(chǎn)能CAGR超過24%；t5/t9新線爬坡及頭部客戶持續(xù)拓展將助力公司在IT、車載等領(lǐng)域加速發(fā)力，公司計劃2027年中尺寸占比有望提升至30%以上；我們認為公司綜合競爭力將不斷提升，面板龍頭地位穩(wěn)固。
▍新能源光伏及半導(dǎo)體材料：產(chǎn)能大增+行業(yè)景氣，第二成長曲線顯現(xiàn)。TCL中環(huán)2022年前三季度實現(xiàn)營收498.4億元，同比+71.35%；凈利潤54.9億元，同比+68.94%。1）新能源光伏：材料端，2022年9月，單晶整體產(chǎn)能提升至128GW，銷售規(guī)模為50.7GW，同比+26%，G12硅片市場占有率全球第一，高效N型單晶硅片市場占有率全球第一；公司預(yù)計2022年末晶體產(chǎn)能超140GW；組件端，疊瓦3.0產(chǎn)品產(chǎn)量提升，光伏組件產(chǎn)G12產(chǎn)量達到9.6GW，銷售規(guī)模達到4.6GW，同比+70%。2）半導(dǎo)體材料：公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，增強TotalSolution的能力，2022年9月6/8/12英寸月產(chǎn)能分別為74/90/25萬片，前三季度銷售規(guī)模為443MSI，同比+55%，營業(yè)收入為23.7億，同比+88%。根據(jù)公司業(yè)績交流會上的披露，公司預(yù)計2022年底分別實現(xiàn)月產(chǎn)能90/100/30萬片以上，公司拋光片及外延片出貨面積同比+76.2%，8-12英寸出貨量同比增長107%，營收同比+79.9%，已成為中國大陸境內(nèi)生產(chǎn)的最大半導(dǎo)體硅片制造商，并與多家國際芯片廠商簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，在行業(yè)景氣及國產(chǎn)替代提速下，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
▍新技術(shù)布局：資本賦能，布局前沿技術(shù)并建設(shè)生態(tài)聯(lián)盟，引領(lǐng)行業(yè)。持續(xù)加碼新技術(shù)及前沿項目布局，分板塊看，1）半導(dǎo)體顯示：2022年7月，TCL華星在廣州市投建產(chǎn)能為18萬片/月的8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線項目T9提
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