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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年“雙十一”商流峰值回落延續(xù)，快遞件量表現(xiàn)平淡。快遞Q4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱，盈利表現(xiàn)或好于預(yù)期。全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，維持增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　商流：“雙十一”商流增速平穩(wěn)，消費(fèi)峰值前移。（1）“雙十一”商流同比增速平穩(wěn)。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，10月30日-11月11日全網(wǎng)交易額達(dá)11154億元，同口徑同比增長(zhǎng)15.6%，與10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速較為接近，應(yīng)受到消費(fèi)疲弱與局部疫情影響。（2）“雙十一”商流峰值回落趨勢(shì)延續(xù)。11月11日全網(wǎng)成交額同比下降2.2%，低于大促期間整體增速。猜測(cè)主要源于首輪預(yù)售階段促銷力度相對(duì)更大，顧客消費(fèi)交易峰值向第一次尾款支付期平滑。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，10月30日-11月3日綜合電商成交額同比增長(zhǎng)5.7%，高于大促期間（10月30-11月11日）同比-2%的水平。
　　快遞：“雙十一”件量表現(xiàn)平淡，旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱。（1）“雙十一”大促期間快遞量同比下降。據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，11月1-11日全行業(yè)快遞攬收量42.7億件，同比下降約一成，表現(xiàn)低于先前預(yù)期，亦弱于專業(yè)機(jī)構(gòu)估算的全網(wǎng)交易額增速。（2）快遞量峰值回落延續(xù)。大促期間日均件量為平時(shí)1.3倍，低于過去兩年的1.4-1.6倍。且兩個(gè)峰值差距較過去兩年明顯平滑——11月1日5.3億件（同比-7%），11月11日5.5億件（同比-21%），亦符合商流端峰值前移趨勢(shì)。（3）快遞企業(yè)大促期間結(jié)構(gòu)性提價(jià)。預(yù)計(jì)Q4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱，旺季貨量較經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能偏離縮減，主要針對(duì)大件提價(jià)應(yīng)對(duì)階段性成本上升。
　　湊單退貨比例與大件銷售提升，或?qū)е律塘髋c快遞量增速背離?！半p十一”期間電商GMV增速與快遞量增速背離，剔除可能存在的統(tǒng)計(jì)口徑原因，或源于：（1）湊單退貨比例上升可能導(dǎo)致GMV虛高。2022年“雙十一”滿減門檻提升意在刺激消費(fèi)。但跟蹤實(shí)際情況，顧客湊單達(dá)成滿減后再退貨的比例有所增加。（2）大件銷售份額或有所提升。近年來平臺(tái)常態(tài)化促銷與直播帶貨或部分分流小件銷售，而高單價(jià)大件商品仍偏向大促期間。魔鏡數(shù)據(jù)顯示，大促期間3C與家電銷售額增速高于整體，新品迭代與成本傳導(dǎo)亦可能推動(dòng)大件單價(jià)有所上升。
　　全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，維持增持評(píng)級(jí)。（1）短期看，旺季快遞件量表現(xiàn)平淡，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減弱；價(jià)格策略保持穩(wěn)健，單票收入中樞同比延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)；結(jié)構(gòu)性提價(jià)對(duì)沖階段性成本上升，疊加油價(jià)下行與通行費(fèi)減免，Q4盈利表現(xiàn)或好于預(yù)期，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。（2）中長(zhǎng)期看，行業(yè)將延續(xù)良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。頭部企業(yè)對(duì)份額關(guān)注度有所提升，而監(jiān)管持續(xù)，關(guān)注后續(xù)通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)策略。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素。疫情防控；消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為