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國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)正度過早期發(fā)展階段，進(jìn)入新周期，并帶來市場(chǎng)格局、客戶結(jié)構(gòu)等層面顯著變化。需求側(cè)，傳統(tǒng)企業(yè)客戶正取代互聯(lián)網(wǎng)客戶，成為國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)需求增長的主要驅(qū)動(dòng)力，并要求云平臺(tái)廠商具備較過去完全不同的能力模型。供給端，運(yùn)營商云依靠基礎(chǔ)設(shè)施成本與廣度的優(yōu)勢(shì)，逐步在IaaS層獲取份額，并在政企領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)用戶快速積累，帶動(dòng)國產(chǎn)ARM服務(wù)器、一線城市數(shù)據(jù)中心等需求的增長。而互聯(lián)網(wǎng)廠商依靠軟件能力，在PaaS及SaaS、生態(tài)建設(shè)等領(lǐng)域仍具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)中期國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭將持續(xù)趨于激烈，亦將顯著延長行業(yè)整體盈利周期。我們持續(xù)看好國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展機(jī)遇，亦密切關(guān)注頭部的云平臺(tái)廠商。
　　▍報(bào)告緣起：國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭格局、客戶結(jié)構(gòu)等出現(xiàn)明顯變化，市場(chǎng)關(guān)注底層核心邏輯。過去兩年，國內(nèi)云計(jì)算巨頭收入增速大幅回落，以BAT三家為例，2022年二季度合計(jì)收入增速不足10%。但另一方面，我們看到運(yùn)營商云則實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，天翼云等在1H22實(shí)現(xiàn)超出100%的增速。背后固然有宏觀經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效等外部原因，但究其本質(zhì)，國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)力的切換是此次市場(chǎng)格局變化的重要原因。在本篇報(bào)告中，我們將從行業(yè)需求變化、云廠商之間差異、產(chǎn)業(yè)鏈等視角出發(fā)，對(duì)國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)后續(xù)成長性進(jìn)行詳細(xì)分析。
　　▍行業(yè)需求：從互聯(lián)網(wǎng)客戶向傳統(tǒng)企業(yè)切換，云廠商能力模型亦需要跟隨調(diào)整。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)客戶占據(jù)國內(nèi)IaaS與PaaS市場(chǎng)40%的份額，后續(xù)來看隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的逐步觸頂、主要商業(yè)模式的成熟，互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)云計(jì)算需求增長的帶動(dòng)大概率將逐步放緩。參考全球以及北美市場(chǎng)，傳統(tǒng)企業(yè)依舊是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主要驅(qū)動(dòng)力，2021年亞馬遜、微軟、谷歌三大云廠商客戶中非科技類公司的占比超過60%。國內(nèi)市場(chǎng)傳統(tǒng)企業(yè)亦逐步開始數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而傳統(tǒng)企業(yè)在業(yè)務(wù)需求、部署形式上與互聯(lián)網(wǎng)存在顯著差異，混合云將為主要上云方式。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)企業(yè)IT開支將繼續(xù)保持雙位數(shù)以上增長，云滲透率每年提升1pct。
　　▍行業(yè)格局：短期運(yùn)營商云份額有望進(jìn)一步提升，軟件&生態(tài)是長期競(jìng)爭關(guān)鍵。1）基礎(chǔ)設(shè)施維度，運(yùn)營商云依靠母公司資源，在網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施層面具備覆蓋范圍廣、成本低廉的優(yōu)勢(shì)，因此我們判斷運(yùn)營商將持續(xù)擴(kuò)大在IaaS層領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。2）產(chǎn)品層面，互聯(lián)網(wǎng)云廠商依靠出色的軟件開發(fā)能力，在PaaS&SaaS的開發(fā)敏捷度等方面更具備優(yōu)勢(shì)，因此我們判斷互聯(lián)網(wǎng)云廠商在上述領(lǐng)域的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額仍將維持穩(wěn)定。3）生態(tài)維度，互聯(lián)網(wǎng)云廠商經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，已經(jīng)形成較為成熟、豐富的服務(wù)與產(chǎn)品生態(tài)，而運(yùn)營商云由于起步晚、母公司機(jī)制等因素，生態(tài)相較互聯(lián)網(wǎng)云仍存在不足。我們判斷，國內(nèi)云市場(chǎng)的競(jìng)爭仍將延續(xù)，頭部公司仍將在關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行投入，一定程度會(huì)拉長利潤率改善的時(shí)長。
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈：建議關(guān)注一線城市IDC、ARM服務(wù)器生態(tài)等。截至2022年上半年，三大運(yùn)營商合計(jì)數(shù)據(jù)中心機(jī)架約120萬臺(tái)，利用率約為70%，目前運(yùn)營商數(shù)據(jù)中心數(shù)量相對(duì)充足，即便后續(xù)運(yùn)營商云高速增長，從利用率來看依舊能夠滿足中短期需求。但從規(guī)劃看，運(yùn)營商云主要計(jì)劃拓展“東數(shù)西算”節(jié)點(diǎn)與一線城市節(jié)點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)有IDC進(jìn)行補(bǔ)充。因此對(duì)于第三方IDC公司而言，具備一線城市資源的公司將保持穩(wěn)健。服務(wù)器維度，從運(yùn)營商服務(wù)器招標(biāo)的數(shù)據(jù)來看，隨著產(chǎn)業(yè)政策的變化，國產(chǎn)服務(wù)器的占比持續(xù)提升，三大運(yùn)營商的招標(biāo)亦不斷增加國產(chǎn)服務(wù)器的比重。從型號(hào)上看，國產(chǎn)服務(wù)器中鯤鵬芯片的比例穩(wěn)中有升，作為ARM架構(gòu)服務(wù)器的代表，鯤鵬在運(yùn)營商以及未來在云業(yè)務(wù)中的推廣，將帶動(dòng)國內(nèi)ARM生態(tài)的持續(xù)推進(jìn)，有望使得國內(nèi)的ARM生態(tài)與海外形成一定差異。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情等因素導(dǎo)致國內(nèi)IT開支整體放緩的風(fēng)險(xiǎn)；主要云廠商技術(shù)研發(fā)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突導(dǎo)致關(guān)鍵技術(shù)無法使用的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資策略：我們認(rèn)為國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到變革與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力正在從泛科技企業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)企業(yè)。中短期我們相對(duì)看好運(yùn)營商云在政企客戶、IaaS領(lǐng)域的高增長，長期而言，互聯(lián)網(wǎng)云廠商依靠軟件與生態(tài)能力，在PaaS、SaaS領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)依舊突出。預(yù)計(jì)中期國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭將持續(xù)趨于激烈，亦將顯著延長行業(yè)整體盈利周期。同時(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈而言，一線城市的數(shù)據(jù)中心仍具備稀缺性，同時(shí)運(yùn)營商對(duì)ARM服務(wù)器采購的增加亦帶來國內(nèi)ARM生態(tài)的持續(xù)完善。我們持續(xù)看好國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)中長期的成長性，建議投資者繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)一線互聯(lián)網(wǎng)云廠商、運(yùn)營商云機(jī)遇。