>> 中信證券-百克生物(688276)投資價值分析報告：水痘鼻噴流感疫苗雙輪驅(qū)動，靜待帶狀皰疹疫苗上市實現(xiàn)國產(chǎn)替代-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 1728KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳竹,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司基于自建的四大研發(fā)平臺，已成功上市人用狂犬病疫苗（2006年）、水痘減毒活疫苗（2008年）、凍干鼻噴流感疫苗（2020年），其中水痘疫苗公司占據(jù)市場主導(dǎo)地位。在研品種帶狀皰疹減毒活疫苗為國內(nèi)首創(chuàng)，公司II期臨床數(shù)據(jù)顯示安全性和免疫原性良好，具有不弱于Zostavax的有效性，以及顯著高于Shingrix的安全性，該疫苗潛在市場空間超百億元，其他廠商進度遠不如公司。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.92、1.48、2.24元。取絕對估值DCF法和相對估值PE法均值，我們給予公司目標價72元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍水痘疫苗龍頭，重磅品種收獲在即。公司基于自建的四大研發(fā)平臺，已成功上市人用狂犬病疫苗（2006年）、水痘減毒活疫苗（2008年）、凍干鼻噴流感疫苗（2020年）。此外公司在研項目有帶狀皰疹減毒活疫苗、吸附無細胞百白破（三組分）聯(lián)合疫苗、液體鼻噴流感疫苗（3-59歲）、佐劑流感疫苗、全人源抗狂犬病單克隆抗體、全人源抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體等。其中重磅品種帶狀皰疹減毒活疫苗于2022年4月6日生產(chǎn)注冊獲得受理，若順利獲批將為公司貢獻新的業(yè)績增長點。
▍兩針法提振水痘疫苗市場空間，公司穩(wěn)居市場主導(dǎo)地位。中國水痘疫苗兒童接種率區(qū)域差異大，整體低于發(fā)達國家平均水平。國內(nèi)新增市場需求受益“兩針法”推廣仍有增幅空間，長期受新生兒下降影響而回縮。公司水痘減毒活疫苗，選用WHO推薦的MRC-5株人二倍體細胞作為生產(chǎn)用細胞，并選用WHO推薦的Oka株水痘病毒作為生產(chǎn)用毒株，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的BH-2凍干保護劑，有效的解決了水痘疫苗保持高滴度穩(wěn)定性的問題，是全球目前有效期最長的水痘疫苗（36個月），12月齡以上均可接種。公司水痘疫苗產(chǎn)品滴度高、安全性強、穩(wěn)定性好將助力公司持續(xù)占據(jù)市場主導(dǎo)地位。
▍流感疫苗大有可為，公司獨家鼻噴劑型仍將占據(jù)一席之地。與美國、英國、日本等國家相比，我國流感疫苗接種率仍相對較低。目前我國鼓勵流感疫苗接種相關(guān)文件不斷推出，同時各地方政府也逐漸納入地方免疫規(guī)劃為高危人群進行接種，目前中國已有13個省88個縣(區(qū))對60歲及以上人群實行流感疫苗免費接種政策。我們認為隨著接種意識提高，流感疫苗接種率將持續(xù)提高。公司鼻噴減毒活疫苗具有三重免疫應(yīng)答（粘膜免疫+體液免疫+細胞免疫）、保護效率高、抗體產(chǎn)生快等優(yōu)勢，對于恐針兒童具有友好特性，因此預(yù)計仍將占據(jù)一定市場份額。
▍帶狀皰疹具有巨大未滿足需求的藍海市場。全球帶狀皰疹的年發(fā)生率約為3‰~10‰，80歲以上人群發(fā)病率可高達8‰~10‰。普通人一生中得帶狀皰疹的概率高達30%，而得帶狀皰疹的人群10%-34%會產(chǎn)生神經(jīng)痛（PHN），接種疫苗是最有效可行的預(yù)防手段。中國擁有世界上最大的目標人群，我國50歲及以上人群每年新發(fā)帶狀皰疹病例在200萬例以上，公司研發(fā)進度領(lǐng)先。公司II期臨床數(shù)據(jù)顯示安全性和免疫原性良好，具有不弱于Zostavax的有效性，以及顯著高于Shingrix的安全性。
▍豐富產(chǎn)品管線持續(xù)貢獻業(yè)績增量。公司2018年下半年對狂犬疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)設(shè)備進行升級改造，2021年1月就工藝改進向CDE提出補充申請，我們預(yù)計2023年有望復(fù)產(chǎn)。公司研發(fā)的百日咳組分疫苗，通過不同的純化路徑獲得PRN，F(xiàn)HA，PT三種抗原，脫毒后定量，以明確比例進行生產(chǎn)，疫苗效價穩(wěn)定、質(zhì)量可控性好。目前國內(nèi)尚無自主生產(chǎn)并上市的組分百白破產(chǎn)品。此外公司佐劑流感疫苗、全人源抗狂犬病單克隆抗體、全人源抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體等在研管線將持續(xù)助力公司長期發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：公司新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；公司鼻噴流感疫苗銷售不及預(yù)期風(fēng)險；公司人用狂犬疫苗復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；我國新生兒數(shù)量下降速度超預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)政策變化風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在研品種帶狀皰疹減毒活疫苗為國內(nèi)首創(chuàng)，其他廠商進度遠不如公司，且該疫苗潛在市場空間超百億元。我們預(yù)計公司在2022~2024年的收入分別為14.39億、21.40億、32.48億元，同比+19.7%、+48.8%、+51.8%；歸母凈利潤分別為3.80億、6.10億、9.26億元，同比+56.2%、+60.3%、+51.9%；對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.92、1.48、2.24元。使用絕對估值DCF法計算公司合理股權(quán)價值為320.24億元，對應(yīng)價格77.57元/股。采用相對估值PE法，參考行業(yè)可比公司估值水平（根據(jù)Wind一致預(yù)測，截至2022年10月26日，沃森生物2022年P(guān)E為55倍，康泰生物為59倍，康希諾為98倍，均值為71倍），我們給予公司2022年P(guān)E為71倍。取絕對估值DCF法和相對估值PE法均值，我們給予公司目標價72元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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