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汽車(chē)板塊驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司披露2022年三季報(bào)，Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2676.88億元，同比+84.37%；歸母凈利潤(rùn)93.11億元，同比+281.13%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1170.81億元，同比+115.59%，環(huán)比+39.74%；歸母凈利潤(rùn)57.16億元，同比+350.26%，環(huán)比+105.1%。銷(xiāo)售毛利率18.96%，環(huán)比+4.57pct，主要系公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)強(qiáng)化，規(guī)模效益推動(dòng)單車(chē)盈利改善。我們維持公司2022年整車(chē)銷(xiāo)售184萬(wàn)輛預(yù)期（Q129.1萬(wàn)輛/Q235.5萬(wàn)輛/Q353.9萬(wàn)輛/Q465.5萬(wàn)輛），預(yù)計(jì)2023年整車(chē)銷(xiāo)量有望超290萬(wàn)輛。
　　產(chǎn)品組合改善打開(kāi)盈利空間，4Q單車(chē)盈利有望維持。三季度公司汽車(chē)整體銷(xiāo)量53.9萬(wàn)輛，同比+161.4%，環(huán)比+51.7%。經(jīng)測(cè)算，Q3單車(chē)盈利約1萬(wàn)元，預(yù)計(jì)Q4單車(chē)盈利維持?？紤]補(bǔ)貼折扣系數(shù)，預(yù)計(jì)公司2023年BEV補(bǔ)貼約退坡9000元，PHEV補(bǔ)貼約退坡4800元，帶來(lái)車(chē)端毛利率下降3%~5%，分別假設(shè)BEV /PHEV 18萬(wàn)元/16萬(wàn)元均價(jià)，按照50/50銷(xiāo)售比例，2023年單車(chē)補(bǔ)貼整體退坡約6900元。
　　多車(chē)型出海加速打開(kāi)盈利新格局。今年以來(lái)公司陸續(xù)進(jìn)軍海外市場(chǎng)如日本、泰國(guó)、德國(guó)、挪威、法國(guó)等，公司面向歐洲市場(chǎng)推出三款車(chē)型價(jià)格顯著高于國(guó)內(nèi)，伴隨車(chē)型組合出海有望打開(kāi)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2022年出口規(guī)模有望貢獻(xiàn)4萬(wàn)輛，2023年有望貢獻(xiàn)超15萬(wàn)輛。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]公司新能源車(chē)型銷(xiāo)量擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)157億元/315億元/448億元，給予2022年70倍PE，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值378.42元人民幣/股，以AH溢價(jià)對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值261.39港幣/股。維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。整車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)。