>> 華西證券-2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：基礎(chǔ)還不牢固，寬松仍會延續(xù)-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2022年11月16日，中國人民銀行公布《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下文簡稱《報告》），相關(guān)點評如下：
核心觀點
央行2022年三季度貨幣政策報告對于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法：海外經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)還不牢固。內(nèi)外環(huán)境提法未變下，央行對于后續(xù)貨幣政策的基調(diào)也并未發(fā)生明顯調(diào)整，仍然強調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，同時更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實，并且提到做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境，因此我們認為后續(xù)降準降息或仍有可能，結(jié)合我們年度報告《利率壓制緩解，經(jīng)濟改善可期——2023年宏觀經(jīng)濟分析與展望》中對于經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏的判斷，我們認為貨幣政策邊際收緊可能要等到明年Q2經(jīng)濟明顯企穩(wěn)回升之后才會發(fā)生。
全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內(nèi)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固
三季度央行對于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法，海外經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)還不牢固。《報告》指出，當前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，海外通脹高位運行，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。海外方面，強調(diào)發(fā)達經(jīng)濟體通脹粘性較強，收緊貨幣政策的取向短期仍可能延續(xù)，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能趨弱；國內(nèi)方面，強調(diào)國內(nèi)居民預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費復(fù)蘇，積極擴大有效投資面臨收益不足等多方約束，同時人口老齡化、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)也不容忽視。
物價漲幅總體溫和，需警惕未來通脹反彈壓力
三季度央行對于通脹的表述有所調(diào)整，增加“警惕未來通脹反彈壓力”，不過我們判斷央行的表述明顯走在了實際通脹數(shù)據(jù)之前，更多的是提示潛在風(fēng)險，而實際通脹至少明年三季度之前壓力仍會有限。報告指出，當前受出行住宿等服務(wù)價格受疫情影響漲幅不及往年水平影響，CPI上行總體較為溫和；而國際原油等大宗商品價格震蕩下行帶動PPI漲幅持續(xù)回落，預(yù)計年內(nèi)將維持低位運行。
展望未來，要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性：一方面地緣政治沖突仍擾動世界能源供應(yīng)，外部輸入性通脹壓力依然存在；另一方面，一段時間以來我國M2增速處于相對高位，若總需求進一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)，特別是疫情防控更加精準后消費動能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。
不過我們判斷央行的表述明顯走在了實際通脹數(shù)據(jù)之前，更多的是提示潛在風(fēng)險，而實際通脹至少明年三季度之前壓力仍會有限。因為無論是疫情管控的優(yōu)化還是居民消費的釋放大概率都會呈現(xiàn)漸進式的特征，居民消費者信心的修復(fù)也難以一蹴而就，因此結(jié)合我們此前報告《通脹平淡：CPI漸次回落，PPI低位徘徊》對于通脹的分析，我們判斷至少明年三季度之前，通脹壓力仍會有限。
穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重視落實
三季度央行對于貨幣政策的基調(diào)并未發(fā)生明顯調(diào)整，仍然強調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，同時更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實。與二季度相比，雖然三季度刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，但是仍然強調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)…為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持”，所以我們判斷當前央行的貨幣政策基調(diào)并未發(fā)生明顯調(diào)整。
另外，與二季度不同的是，更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實。例如提到，指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴大中長期貸款投放；落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造專項再貸款。落實落細金融服務(wù)小微企業(yè)、民營企業(yè)敢貸會貸長效機制，增強微觀主體活力。
年內(nèi)降準降息或仍有可能?！秷蟾妗分赋?，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！瓰殪柟探?jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境。從過往幾年的操作來看，央行在年末或第二年年初采取降準措施的概率相當高，例如2021年12、2020年1月、2019年1月等；另外，在美國加息幅度放緩，人民幣貶值壓力減小的背景下，央行根據(jù)經(jīng)濟修復(fù)情況采取適時降息的概率仍然存在。
匯率強調(diào)市場的決定性作用
三季度央行對于匯率的表述有所調(diào)整，新增了“堅持市場在匯率形成中起決定性作用”。本次央行對于匯率的著墨較多，除了正文中提及之外，還開辟專欄“人民幣匯率保持基本穩(wěn)定有堅實基礎(chǔ)”，認為人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定具有堅實基礎(chǔ)，包括：1）國內(nèi)經(jīng)濟大盤穩(wěn)定、穩(wěn)中向好，這是匯率穩(wěn)定最大的基本面；2）國際收支大盤基礎(chǔ)堅實，這是外匯市場平穩(wěn)運行的基本盤；3）外匯儲備居世界首位，這是維護匯率穩(wěn)定和金融安全的基石。
后續(xù)央行將繼續(xù)堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，增強人民幣匯率彈性，堅決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我們判斷，在美聯(lián)儲
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