>> 中信建投-大參林(603233)環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，加盟板塊持續(xù)加碼-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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事件
公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告
10月27日，公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.18億元，同比增長(zhǎng)19.93%；歸母凈利潤(rùn)9.23億元，同比增長(zhǎng)12.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.17億元，同比增長(zhǎng)20.70%；基本每股收益0.97元，業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善，加盟板塊持續(xù)加碼
2022年前三季度，公司收入端同比增長(zhǎng)19.93%，主要由于：1）加盟業(yè)務(wù)持續(xù)放量，前三季度收入同比增長(zhǎng)55.12%；2）中西成藥銷售增速維持穩(wěn)健為25.98%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.82%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.70%，主要由于：1）公司前三季度綜合毛利率為38.77%，同比增加0.52pp：a）公司加盟門(mén)店數(shù)持續(xù)增加，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)加盟分銷業(yè)務(wù)毛利率同比提高0.75pp；b）公司推出多元化中參藥材產(chǎn)品覆蓋不同消費(fèi)層級(jí)人群，中參藥材毛利率同比增加3.02pp；2）公司去年同期已投企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，存在公允價(jià)值變動(dòng)影響，導(dǎo)致歸母利潤(rùn)增速低于扣非利潤(rùn)增速。
22Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.97億元，同比增長(zhǎng)18.52%，主要由于公司Q3新進(jìn)遼寧省，推動(dòng)Q3東北、華北、西南、西北地區(qū)收入增速達(dá)99.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)21.06%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)25.29%，主要由于：四類藥品逐步恢復(fù)上架，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)健康。
加盟門(mén)店加速擴(kuò)張，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)可期
截至2022年9月30日，公司擁有門(mén)店9578家（含加盟店1727家）。2022年前三季度，公司凈增門(mén)店1385家，其中：新開(kāi)門(mén)店425家，收購(gòu)門(mén)店310家，加盟店792家，關(guān)閉門(mén)店142家，公司Q3門(mén)店新開(kāi)速度相比前兩季度明顯加快，我們認(rèn)為，公司Q4有望延續(xù)自建+并購(gòu)+加盟的門(mén)店擴(kuò)張方式，繼續(xù)加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)22年門(mén)店擴(kuò)張數(shù)量會(huì)在2000家以上，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)可期。
疫情影響下，坪效階段性下降，遠(yuǎn)期預(yù)計(jì)修復(fù)
受疫情影響，2022年前三季度公司坪效在高基數(shù)基礎(chǔ)上略有下降，分地區(qū)來(lái)看，華南地區(qū)門(mén)店坪效由于規(guī)模效應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定；公司三季度新進(jìn)遼寧省份，其新開(kāi)門(mén)店處于整合期，貢獻(xiàn)收入額相對(duì)較小，因此導(dǎo)致東北、華北、西北及西南地區(qū)坪效水平下降，預(yù)計(jì)后續(xù)將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性回升。我們認(rèn)為，隨著疫情恢復(fù)及公司新店步入成長(zhǎng)期，坪效有望逐步提高。
四類藥品恢復(fù)上架帶動(dòng)毛利率略有提升，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
2022年前三季度，公司綜合毛利率為38.77%，同比增加0.52個(gè)百分點(diǎn)，主要由于：1）四類藥品恢復(fù)上架，帶動(dòng)中西成藥毛利率同比增加1.07pp；2）公司推出了多價(jià)位中藥參茸產(chǎn)品覆蓋各種消費(fèi)能力人群，通過(guò)精細(xì)化管理，中參藥材板塊毛利率同比增加3.02pp；3）加盟及分銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)55.12%，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率回升0.75個(gè)百分點(diǎn)。2022年前三季度，公司銷售費(fèi)用率為24.14%，同比減少0.01pp，基本保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為4.99%，同比增加0.10pp，保持相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.98%，同比增加0.07pp，主要系新租賃準(zhǔn)則下利息費(fèi)用攤銷增長(zhǎng)所致；研發(fā)費(fèi)用率為0.24%，同比增加0.16pp，主要系開(kāi)展藥品批文工藝驗(yàn)證和信息技術(shù)開(kāi)發(fā)增加所致，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
前三季度局部地區(qū)疫情反復(fù)，但管控措施從Q3開(kāi)始逐步精準(zhǔn)化，影響邊際緩解；展望Q4，公司高基數(shù)效應(yīng)已過(guò)，隨著第九版新冠疫情防控政策落地執(zhí)行，疫情管控政策更加精準(zhǔn)化，疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響邊際緩和，看好Q4經(jīng)營(yíng)提速趨勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)公司2022–2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為204.56億元、258.77億元和323.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.07億元、12.79億元和16.19億元，分別同比增長(zhǎng)27.3%、27.0%和26.6%，剔除公允價(jià)值變動(dòng)等因素導(dǎo)致的非經(jīng)常損益影響，預(yù)計(jì)公司扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為9.87億元、12.60億元和15.95億元，分別同比增長(zhǎng)37.5%、27.6%和26.6%，折合EPS分別為1.06元/股、1.35元/股和1.71元/股，分別對(duì)應(yīng)估值34.2X、26.9X和21.3X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）醫(yī)保政策趨嚴(yán)：倘若醫(yī)保政策趨嚴(yán)，控費(fèi)要求較高，藥品價(jià)格整體有可能進(jìn)一步下降，公司的利潤(rùn)空間可能面臨較大的壓力；
2）門(mén)店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期：倘若門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可能無(wú)法釋放，或?qū)鹃L(zhǎng)期收入增長(zhǎng)存在不利影響；
3）門(mén)店盈利能力下降：倘若公司后期精細(xì)化管理落實(shí)不到位，或?qū)⒔档烷T(mén)店盈利能力，對(duì)公司長(zhǎng)期利潤(rùn)空間存在不利影響；
4）處方外流進(jìn)度低于預(yù)期：倘若處方外流進(jìn)度不及預(yù)期，門(mén)店端處方外流帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量會(huì)有所減少，影響業(yè)績(jī)釋放。
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